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AI boom hits a wall on Wall Street as OpenAI cuts fundraising target while Meta gets a credit warning over its cash flow, spending and monetization
The seemingly endless gusher of capital that’s been showered on Silicon Valley during the AI boom may be coming to an end soon as Wall Street pushes back on massive spending plans.
Following a brutal selloff in tech stocks over the past week, OpenAI slashed the target on its latest fundraising round to $20 billion from $30 billion, sources told the Financial Times. That also cut its expected valuation to $1.25 trillion from $1.4 trillion.
The funding round was also upstaged by Anthropic, according to the report, as OpenAI’s arch-rival prepares to go public next month. Ahead of its IPO, Anthropic filed an S-1 on Monday that showed revenue has soared and its cash flow turned positive in the first half of this year.
OpenAI didn’t immediately respond to a request for comment.
The timing couldn’t have been worse. Quarterly earnings reports from hyperscalers this week spooked investors. Alphabet saw its cash flow sink deeper into negative territory in the third quarter, with the Google parent also joining Meta and Amazon in charging ahead with massive spending plans. On Thursday, Alphabet fell about 12%, its worst day on record.
To be sure, there were other positive signs as well, in addition to Anthropic’s bullish S-1. Microsoft reported strong cloud growth and stayed cash flow positive, though it said its capital spending will accelerate, while AI chip maker SK Hynix blew away earnings forecasts.
But the narrative had already turned bearish, especially after AI debt fears sent shares and bonds of “neocloud” companies tumbling earlier this month.
At the same time, OpenAI was seeking more capital just as other AI giants tapped financial markets heavily. This past week alone, Elon Musk said SpaceX closed $40 billion in debt financing, Meta announced plans to raise $95 billion in equity, and Microsoft raised $25 billion in a bond sale.
The prospect of hyperscalers continuing to hemorrhage funds was too much for S&P Global, which cut its outlook on Meta to “negative” from “stable” late Friday, citing negative cash flow and uncertainty around capital expenditure plans.
The credit ratings agency maintained Meta at AA- but warned the social media leader’s leverage could top 1.0x as soon as 2027, which is the downgrade threshold for the current rating. That’s up from about 0.1x in 2025 and primarily reflects its strategy of leasing data center capacity rather than from its debt issuance.
Meanwhile, S&P sees Meta’s capex reaching $140 billion this year, topping $225 billion in 2027, hitting $252 billion in 2028, and then flattening out from there. As a result, it expects free operating cash flow to remain negative: -$22 billion this year, -$71 billion in 2027, and -$39 billion in 2028.
Of course, other hyperscalers are spending heavily and running cash deficits, but S&P also said Meta’s ability to monetize its AI investments is more limited than that of its peers.
“While we believe the company intends to monetize these investments via improved advertising tools that support faster ad revenue growth, as well as from the development of new revenue streams stemming from its introduction of agentic apps such as Muse, it is unclear when these revenue streams will generate material contributions that exceed their rising costs over the next few years,” S&P said.
Meta’s rivals, however, are monetizing their data centers by leasing compute capacity, including to frontier model labs and enterprise customers, it added.
In a statement to Fortune, a Meta spokesperson said the company disagrees with S&P’s assessment of its AI monetization capabilities, pointing to “significant product and business opportunities” ahead.
“Meta is already delivering stronger engagement, better recommendations, and greater returns for businesses as a result of AI investments,” the spokesperson continued. “We believe the technology and infrastructure we’re building now will open new revenue streams, create long-term shareholder value, and bring us closer to delivering personal superintelligence to everyone.”
The bearish environment on Wall Street also comes as rising bond yields have sent borrowing costs sharply higher, the political backlash against data centers is expected to help Democrats retake Congress, and the Iran war could re-escalate after midterm elections.
Still, some bullish voices aren’t convinced the AI boom is about to go bust, and even think some retrenchment is a good thing.
According to market veteran Ed Yardeni, the AI investment boom faces financial, physical, and political constraints. If any of these constraints worsen, stocks could dive further, especially considering that AI is now a major driver of corporate earnings and GDP growth, he said in a note this week.
“However, we view these constraints as healthy for the durability of the AI boom!” he added.
For example, if the supply of capital doesn’t flow as easily, it could lead to more efficient allocation, lowering the risk of overinvestment. Yardeni expects hyperscalers to retain access to financing—thanks to their strong balance sheets—and keep spending.
In his view, it all comes down to the U.S. economy, which he said has performed remarkably well over the past few decades. Even the midterm elections are unlikely to derail it, regardless of which party controls Congress.
“Further AI jitters therefore could set up buying opportunities rather than signal the end of the boom,” he said.
This story was originally featured on Fortune.com
How HomeView foreshadows Apple’s post-app, Siri-first future
As the iPhone grew into an unprecedented success, Apple was marching its users toward millions of downloads to the drumbeat of “There’s an app for that.” Meanwhile, Amazon and Google were flooding homes with waves of TV platforms, smart speakers, and cameras. These products and their underlying connectivity standards formed a deep foundation to support a new generation of AI-driven services far surpassing those of Google Assistant and the original Alexa.
At its home product launch on October 13, Apple updated its Apple TV and HomePod mini speakers. But all eyes were on HomeView. The touchscreen family hub is spinning and tilting the company toward a new direction led by a reinvented Siri and away from a dedicated app-first ecosystem.
If the iPad was originally dismissed as a large iPod Touch, the HomeView—with its 1:1 aspect ratio and widget-driven display—may at first evoke a large Apple Watch. But not for long. The device can be mounted on a wall or tilted on a domed aluminum speaker base that has the metallic texture of a Mac mini as opposed to the cozier cloth stylings of a HomePod mini. And if the frenetic 3-minute family morning tableau Apple produced to showcase the device proves accurate, we can expect it to serve up a whirlwind of multimodal interactions as opposed to the tap-and-takeaway interactions of Apple’s wrist computer.
On the other hand, HomeView’s platform philosophy borrows from another Apple experience: CarPlay, which presents apps installed on the connected iPhone on automakers’ dashboard displays. While HomeView is an independent device, it still has strong ties to the iPhone, which provides its personalization and app engine.
Amazon and Google smart screens have long featured cameras and personalized their experiences for recognized individuals. But Apple has enabled much richer personalization on the fly by using iPhone proximity to determine who’s using HomeView. It’s a best-of-both-worlds approach that Google should absolutely adopt with Android should it revive its Nest Home displays. The approach would also benefit both the Apple TV box and service, the latter of which trails Netflix, Disney+, Peacock, and others in supporting viewer profiles.
No App Store, but all Apple
Though HomeView offers far more of a standalone experience than CarPlay, it doesn’t have its own app store. Nor does it introduce a “homeOS” (Apple says it’s powered by “HomeView software”) to complement Apple’s family of operating systems for its computers, phones, watches, and TV devices. It‘s Apple’s first “post-app” device, similar to the way the iPhone was its first major “post-PC” platform.
Of course, that doesn’t mean that apps have vanished, any more than PCs (including Macs) did in the post-PC era. But as it created a device that serves as a primary interface for smart homes, Apple—like Google and Amazon before it— has recognized that an app store is not the ideal approach.
Developers can indirectly introduce apps onto HomeView by including support for the device in their iPhone apps, the same way CarPlay works. In fact, third-party iPhone audio and video apps that support CarPlay, such as Spotify and Audible, should work out of the gate on HomeView.
However, this approach can lead to relevant apps not getting noticed by consumers, if they’re not as compelling on the iPhone. Conversely, less relevant HomeView apps could also show up on the device simply because they’re companion components of an iPhone app.
In any case, while the HomeView may not have as rich an app ecosystem as the iPad, it’s still relatively app-centric compared to its Amazon and Google counterparts. Moreover, customers will appreciate that there isn’t an ad in sight, in contrast to Amazon’s Echo Show.
Home hubs such as HomeView pose a unique privacy challenge because they are far more likely to capture information that some family members might want to keep private from other family members than, say, a streaming device like Apple TV. As major ecosystem vendors feed far more intimate knowledge about us into AI than was ever captured for advertising personalization, the stakes for privacy will rise even further.
HomeView provides an exceptionally good platform for Apple to promote its commitment to privacy protection. In addition to the iPhone-driven personalization, communications are protected by Apple’s Private Cloud Compute. The device’s rollout also marked the debut of cameras and thermostats from LG and Schneider that feature high-end design and adhere to Apple’s privacy standards.
Despite the appeal of the privacy pitch, it’s unlikely that HomeView will be much of a beachhead into homes that aren’t already deep into Apple’s ecosystem. It’s enmeshed in a web of Apple services and technologies beyond Siri, including Apple’s cloud, video and music services, FaceTime, Home, Safari, Handoff, and even Find My. (Despite the focus on touchscreen interactions, there’s no support for Apple Arcade or iOS games in general.)
Striving with Siri
Like other smart screens, HomeView has a rich touch interface. However, as Apple’s first post-app device, it is also the company’s first Siri-first device. The past few iPhone launches have leaned heavily into spotlighting Apple Intelligence and showing how its revitalized agent is creating and improving new experiences, but smart screens are a new twist, and are often accessed from across the room. The new Siri’s more natural conversation and far greater knowledge and skills make HomeView a much more compelling proposition, one that stands to improve more rapidly because it learns consistently from iPhone usage.
This year has seen Apple jump into categories where competitors had a longstanding presence. Samsung introduced the first Galaxy Z Fold in 2019 and Amazon’s Echo Show debuted two years before that. Functionally, Siri closes the gap with devices that only recently got access to Gemini Home and Alexa+. And true to form, Apple has leveraged late market entry to shake up some category assumptions.
HomeView’s mix of closeup and distant functionality has raised the bar for the incumbent devices from Amazon and Google. And its departure from Apple’s standard practice of dedicating an opera
好莱坞最缺的答案，被这家 10 亿美元估值的 AI 影视独角兽写进了片单
欧洲市场中的“国产车”，正在复制日本车的美国故事？
（本文作者为 师天浩，钛媒体经授权发布）
文 | 师天浩
2026年10月16日，西班牙萨拉戈萨。
一个月前，菲格鲁埃拉斯工厂的产线还在做最后调试。这一天，第一辆零跑B10准时驶下总装线，创始人朱江明从车里走出来。Stellantis这座43年的老厂预计为它新增450到600个岗位并加开夜班，当地媒体称之为零跑效应。
同一周，中汽协交出前三季度答卷。国内汽车销量下滑22.4%，1—8月行业利润率3.6%，整车不足2%，出口820.5万辆，同比增长65.8%，全年将首次突破1000万辆。
对一路看过来的读者来说，这不是故事的结尾，是验收的开始。
此前，小编7月6日《借势中国产业链优势，大众、比亚迪领头在海外争抢市场》写下出海的第一波浪潮，8月4日《没有网红老板，却第一个月销破10万！零跑打了谁的脸？》让这个故事的主角登场，9月8日《45.3%的欧洲关税，倒逼新能源出海大踏步本土化》把叙事推向入籍。三个月三篇报道，市场记住了45.3%的关税、250万辆闲置产能和借厂买线建厂三种入籍方式。
现在到了核对成绩单的时候，哪条线变了，哪条线没有。
一、承诺兑现，但考题换了
1.调试线准时开了工
先核对入籍的进度条。
9月初产线还在调试时，外界的普遍预期是四季度KD组装起步，摩根大通9月29日发布的年度展望也按这一口径预测。然而，10月16日下线的B10直接跳过这个阶段，冲压焊装涂装总装四大工艺一次跑通。下线仪式上零跑国际CEO达尼洛给出的口径是，第二款本地车型B05预计明年上半年投产，朱江明此前在巴黎车展期间曾透露的口径是一季度。30公里外那座投资约2500万欧元的电池工厂，从拿到钥匙到首块电池下线只用了7个月，技术标准和核心工艺参数留在零跑手里，用朱江明的说法，灵魂和心脏在中国，躯干在欧洲。
借厂模式此前最大的悬念是欧洲人能不能接住中国速度，这一关过了。
2.验收标准从下线变成毛利
但入籍的考题也在这里换了。
下线是新闻，毛利才是账本。零跑8月24日发布的半年报显示，上半年综合毛利率11.7%，同比下滑2.4个百分点，一季度只有9.4%，单季亏损3.9亿元，公司在8月末的财报电话会上把全年净利润目标从50亿元下调到约30亿元。管理层同时坦承，西班牙本地零部件采购成本明显高于国内，本地生产对毛利的改善目前有限。
「虎嗅汽车组」10月在萨拉戈萨实地拿到的用工口径，把这层薄利算得更细。电池产线蓝领综合用工成本约2660欧元每月，含工资社保和工会福利分摊，约合2.07万元人民币，是中国产线8000元月薪的2.6倍。按当地可乐购买力折算，西班牙工人的实际购买力约为国内同行的三分之二，企业的成本却是两倍多，这就是在欧洲过日子要面对的剪刀差。
更直观的是弹性，零跑与Stellantis联合投入2亿美元改造的产线，2026年适用覆盖全年的ERTE协议，允许最多35个工作日停工，目前B10生产岗位约600人，一班制运转。
借厂省下的是建厂的钱，省不下的是剪刀差里持续经营的钱，产能爬坡的成本摊薄，要等第二班第三班拉起来之后才算得清。
3.产线之外还有一本账
更深一层的不确定性在产线之外。
Stellantis方面向「虎嗅汽车组」确认，萨拉戈萨内部的产能分配规则是量大者先，零跑要和欧宝标致在同一条产线上排序。这家集团在自己的新五年战略里已明确，到2030年在欧洲削减超过80万辆年产能，方式就是改造与联盟，萨拉戈萨正是联盟路径的载体。原零跑国际CEO忻天舒7月升任Stellantis中国和亚太负责人，绑定在加深，零跑同时在帮对方消化存量包袱。硬币的另一面是，一旦Stellantis借零跑平台完成电动化过渡，欧宝纯电SUV和B10将从互补滑向同位竞争。
二、没变的还在涨，变的部分是成色
基准线没有变化，变化的是数字背后的成色。
1.出口从冲击变成定局
中汽协10月20日发布的数据显示，前9个月出口820.5万辆，同比增长65.8%，此前的措辞从冲击1000万辆可以换成将破1000万辆。乘联分会秘书长崔东树10月12日接受媒体采访时给出了1150万至1200万辆的预测。
海关总署10月18日发布的9月数据提示了成色问题。当月电动汽车出口近70.5万辆，出口额131.7亿美元，量价同比均翻倍。财政部10月12日公告2027年4月起退税率由13%降至9%，市场普遍预期明年一季度将出现抢出口窗口，全年出口节奏将被重新编排。
出口动能是真的，前置冲量的预期也是真的。
2.份额爬坡还在加速
欧洲一侧的改善更实在。欧洲汽车制造商协会10月22日公布的数据显示，9月欧洲新车注册136万辆，同比增长10.2%，纯电销量大涨60%。中国品牌9月在欧洲合计销售18.25万辆，同比增长113.9%，整体份额13.6%，去年同期只有7%。比亚迪当月注册近5万辆，排名与销量双创历史，零跑同比增长324%，奇瑞Jaecoo 7成为史上第一款进入欧洲车型销量榜前十的中国车。
三、变坏的，是另外三条线
1.国内从缩量变成失血
第一条恶化线在国内。
降幅本身不再新鲜，新鲜的是谁在跌。中汽协数据里，前三季度国内车市下滑22.4%，新能源国内销量同比下跌超过10%。财新10月24日报道，比亚迪前三季度总销量约307.5万辆，同比下滑约4%，国内销量减少超过三成至约169万辆。新能源零售渗透率已到67%，销量本身却在下滑，油电两端同时走弱。
渠道先于车企倒下。全国工商联汽车经销商商会数据显示，上半年超1800家授权经销商门店停业或退网，平均每天约10家，流通协会口径下新车平均毛利率为负21.4%，近八成经销商价格倒挂。行业利润率三年连降，2024年4.5%，2025年4.1%，今年上半年3.8%，1—8月进一步降至3.6%，汽车制造业上市公司归母净利润同比下滑25.74%。
2.抽走利润的手多了一只
第二条恶化线在政策，而且发生在同一个星期。
10月12日，财政部、税务总局发布2026年第29号公告，自2027年4月1日起将新能源汽车增值税出口退税率由13%下调至9%。有行业人士按出口均价13.5万元测算，单车退税减少约5400元，若2027年出口600万辆，全行业利润影响约300亿至400亿元。同一天，商务部宣布中欧就混合动力汽车贸易磋商取得实质性共识，在2025年30.2万辆的基础上向上安排出口量。一只手在关门，一只手在开窗。
门槛本身也在涨价。依据《委员会实施条例(EU)2024/2754》，零跑作为配合调查未被抽样企业适用20.7%加征税率，叠加10%基础关税综合税负约30.7%，而要让B10被认定为西班牙原产，本地增值需过40%的原产地门槛，相关草案还打算提到70%。入场券不止要花钱买，还要年年续费。
3.门票已经退过一次
第三条恶化线在估值，而学费早已交过。
蔚来以直营模式进入挪威德国荷兰，单国前期投入两到三亿元，李斌后来承认没想到在欧洲建一座换电站要十个月甚至一年，相关业务已转向经销商模式。长城俄罗斯图拉工厂累计投资超过50亿元，哈弗在俄市占率14%、外资第一，但2026年前4个月每卖一辆车净亏约3万元，卡点是本地化积分1805分，够不到全额报废补贴3701分的门槛，补贴砍半，成本填不平。砸出去的钱买到的是入场券，不是利润。
资本市场的回应同样直接。今年上半年港股13家主流车企全线收跌，北京汽车跌59.6%，赛力斯跌56.7%，A股整车板块累计下跌约26%。摩根大通9月29日下调了比亚迪、吉利、零跑、小鹏的评级，把首选给了奇瑞、中国重汽和广汽。故事已经停止售票，只看盈利可见性。
四、把成绩单放进五十年里看
1.渗透是时间问题
这张成绩单还有一个更长的时间刻度。
瑞银10月发布的一份宏观图表报告，把今天的中国对欧盟和五十年前的日本对美国叠在同一张图上。日本品牌占美国进口份额从1964年的3%涨到1980年的64%，1981年自愿出口限制落地，等效约21%关税，日本车企的回应是直接赴美建厂，1982到1989年对美直接投资翻八倍，1990年日系在美份额再增15个百分点。中国品牌占欧盟进口份额从2015年的不足3%涨到2025年的约25%，曲线几乎重合。报告的结论很朴素，制造效率和产品定义能力形成代差时，渗透只是时间问题，壁垒挡不住，只会加速本地化。
但报告同时提醒了两点不同。欧洲的反应比当年的美国快得多，而且中国车企手里的工具比日本丰富，全球化生产、技术输出、资本渗透三样都在用。翻译到这张成绩单上，2027年的退税下调和关税只是第一道口子，接下来是二十年级别的长征，利润问题不是周期问题，是结构问题。
2.钱回不回，仗停不停
摩根大通亚洲汽车研究主管赖以哲在2025年11月底的年度展望会上表示，海外一台车的利润约等于国内两到四台。零跑的账本提供了注脚，据券商测算其海外业务毛利率维持在18%至20%，明显高于上半年11.7%的综合毛利率，2027年海外销量目标定在35万至40万辆。轻资产在渠道端同样成立，零跑欧洲约九成网点依托Stellantis现有渠道，据测算单店建设成本比独立建网低约65%，朱江明披露B10在欧洲的9月单月真实订单已超过8000辆。
但分红之前先过两道筛子，合资公司51%的股权归属Stellantis，叠加退税下调的净利润影响，据摩根大通测算在6%—18%之间。钱回流国内补贴降价抢份额，出海只是给价格战续命，出口1000万辆利润率2%的畸形结构被固化。钱沉淀海外做本地供应链和售后体系，按陈士华10月20日在供应链大会的说法，从贸易出海升级为经营出海，海外利润才能独立造血，并倒逼国内低效产能退出。
3.出清开场，但慢半拍
退出已经开始。9月，工信部等九部门联合印发汽车行业稳增长工作方案，产能预警机制写入正在制定的汽车产业十五五发展规划。10月，合众新能源进入破产重整，8家边缘车企生产资质被冻结，有销量记录的车企从80余家缩到42家，出清从数字变成了案例。
只是出清的速度慢于利润恶化的速度，窗口期所剩无几。
10月16日的萨拉戈萨，老厂加了夜班，新车挂了新标，一个月前写进报道的预告准时兑现。
这张期中成绩单上，销量一栏是满分，利润一栏刚开考。五十年前日本车企用二十年时间把进口冲击变成当地扎根，今天的中国车企拿到的是同一张考卷，只是欧洲的考官比当年的美国严格得多，答题时间却未必更多。
入籍的故事已经讲完，现在是算账的时间。潮水方向没有变，变的是岸上等着收租的人越来越多。
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相比二代掌权的通化东宝，甘李药业更像一家创新药企
（本文作者为 源媒汇，钛媒体经授权发布）
文 | 源媒汇，作者 | 胡青木
通化东宝与甘李药业，开始活出各自想要的样子。
2026年前三季度，甘李药业营收33.69亿元，同比增长10.57%，归母净利润8.58亿元，同比增长4.86%。单看这组数据，很容易把其继续当成一家成熟的仿创药企。
截图来源于公司公告
拆开来看，甘李药业海外收入5.72亿元，同比大涨超60%，除三代胰岛素制剂的海外销售外，博凡格鲁肽在拉美、印度、韩国的授权确认特许权收入落地，扣非净利润与经营活动现金流均取得了双位数的增长。
换句话说，它的增量并非靠国内集采份额博弈换来，而是海外商业化与管线BD协同生长出来的。
对比“老朋友”通化东宝，其今年三季度净利润下跌56.20%，甘李药业自然拿到了更高的估值。
这份差异，本质是两家胰岛素领域龙头，两种经营策略的体现。或许，相比“父子相传”的通化东宝，甘李药业更像创新药企了。
转折点上的不同抉择
估值定价背后的分化逻辑，或与两家不同的治理选择分不开。同样面对集采后的胰岛素红海，两家公司走出了不同的路。
甘李药业走的是分步放权的交棒模式。2020年，创始人甘忠如先行卸下总经理职务，到2025年5月，进一步卸任董事长，仅保留董事席位，负责战略护航，不再介入日常经营决策。
接棒的陈伟博士，拥有美国密歇根大学医学院博士后经历，2019年加入甘李药业，一路从研发线成长为首席开发官，既不是创始人亲属，也不是财务或销售出身的管理者。
这次交接也释放一个信号：甘李药业要走职业经理人模式。
随后，甘李药业开始搭建起一支职业经理人的高管班子，且押注出海业务。比如负责全球BD的首席战略官王强、曾任职中信投行的CFO王琦、拥有诺和诺德全球临床经验的CMO贾婷，覆盖临床、资本、海外商务的关键环节。
日常经营决策权虽交给了职业经理人，天眼查显示，甘忠如目前通过直接及间接方式共持有甘李药业39.6%股权，依然保留控股地位。
截图来源于天眼查
通化东宝则是循序渐进的家族式传承。
2019年3月，创始人李一奎辞去东宝集团与上市公司董事长职位，先由儿子李佳鸿接任东宝集团董事长；上市公司层面则设置了长达五年的过渡期，由深耕胰岛素业务的冷春生出任董事长、总经理，稳住上市公司经营基本盘。
直到2024年3月，李佳鸿才当选通化东宝董事长；2025年8月，他进一步兼任总经理，集团到上市公司的家族传承正式落地，二代正式完成接班。李一奎家族牢牢锁定着通化东宝经营决策、股权的控制权。
尽管职业经理人与家族传承，难言孰优孰劣，然而甘李药业、通化东宝发展路径开始越来越明显。
甘李药业是股权持有权与经营决策权的分离，实控人把判断新药、布局全球的经营命题交给研发与商务团队；通化东宝则是股权、经营权完成内部过渡期后，更偏向产业基业的平稳接续。
特别是同处集采后的胰岛素红海，两者在管线投入、资源分配的取舍，差异早已有迹可循。
一个押注海外，一个守住现金流
对甘李药业而言，利润不再优先用于分红，而是让步给了投入，重金押注全球化布局的成长概率。
研发层面，从近年数据看，甘李药业研发费用率维持在13%以上，持续加码代谢创新管线；周制剂GZR4完成和依柯胰岛素的头对头研究，双周GLP1博凡格鲁肽也拿到了国内NDA受理，管线从传统胰岛素延伸至减重降糖大赛道。
BD端的全球化授权是甘李药业这套策略的关键，博凡格鲁肽管线先后落地拉美、印度、韩国，再延伸至欧洲多国；欧洲合作对应的6200万欧元首付款已于10月到账，该笔合作潜在总金额可达7.26亿欧元。
这套打法的逻辑是一次研发、多区域多次变现，用广阔的海外市场摊薄国内集采带来的价格与份额波动风险，收益虽具备不确定性，但上行空间更大。
通化东宝的选择，则是深耕存量，优先兑现确定性现金流。
国内市场上，通化东宝三代胰岛素保持较快渗透，持续对二代胰岛素完成产品结构替代；经营端持续优化费用，三季报销售费用率下降5个百分点，带动净利率抬升至19%以上，盈利质量明显改善。
费用化口径下，通化东宝研发费率维持在5%左右，低于甘李药业，投入节奏偏克制。
海外方面，其与健友股份合作开发的门冬胰岛素已于2026年7月拿到FDA批准，同时在多个新兴市场推进注册准入；但整体海外业务体量仍然有限，公司基本盘依旧在国内，创新方向以改良型品种为主，较少向高风险全新靶点倾斜。
它的逻辑是线性稳健增长，优先守住现金流，赚三代胰岛素国产替代的确定性复利，风险低、回报可预期。
甘李药业选择押注全球管线的远期弹性，通化东宝则深耕存量、压缩成本兑现当下利润。二者没有绝对优劣。只是，甘李药业比通化东宝更像创新药企了。
甘李药业也是有挑战的
创新药企的典型，就是敢于牺牲短期利润、持续押注前沿管线，借助全球授权、里程碑分成分摊研发风险，信达、恒瑞的多款管线出海BD交易，都是这套模式的代表。
当然，甘李药业这套模式，不等于天然永续的创新护城河，它还要面对家族传承之外另一重治理考验——职业经理人存在考核周期的约束。
甘李药业多期限制性股票激励方案中，解锁门槛主要绑定年度净利润指标，2022年激励目标为2023-2025年净利润分别不低于3亿、6亿、11亿元；2024年激励延续目标，新增2026年不低于14.3亿；2026年最新激励继续锚定净利润，要求2027年净利润不低于15.73亿元。
截图来源于公司公告
管理层的股权收益取决于每年利润能否达标，而GLP1、长效胰岛素这类全球管线的临床、注册、商业化周期漫长，很难在单个会计年度兑现收益。长期创新离不开耐心试错，可激励、股价与市场预期，都在按年给管理层施压。
这种周期错配和创始人主导的创新药企不同，创始人可以忍受数年的投入空窗，只为押注一个颠覆性分子；但职业团队在压力之下，更容易偏好确定性更高、兑现更快的BD授权，回避周期更长、失败概率更高的源头创新。
甘李药业在业务上的取舍也能窥见一二。出海授权是高效的变现路径，一次研发、多国分成，短期就能贡献首付款与报表增量。
与此同时，甘忠如作为控股方，仍是最终战略的压舱石。
这套架构的优势，在于创始人不以控股身份干预管线研发判断；但软肋在于，平衡权握在创始人一人身上。一旦后续没有成熟的独立董事、长期股东制衡体系，管理层的战略偏好，就可能慢慢偏移。
反观通化东宝，二代李佳鸿天然和企业长期价值深度绑定，缺点是风险偏好保守，优势是不容易出现短期化的机会主义决策。
比通化东宝，甘李药业虽更像创新药企，但不等于已成为稳定成熟的创新平台。创新药企不止要有高研发费率、出海BD，更要有一套能穿越多轮管线周期、抵御短期业绩诱惑的定力机制。
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蔚来的“三个聚焦”：为规模幻觉买单之后
（本文作者为 Tech商业，钛媒体经授权发布）
文 | Tech商业
进入2026年第四季度，蔚来的战略退守已经毫无遮掩。
在此前内部全员讲话中，蔚来创始人李斌提出了一个核心基调：未来三年，蔚来不搞大扩张，核心任务是“聚焦主业，聚焦高端，聚焦核心市场”。随后，在10月21日的世界智能网联汽车大会上，吉利控股董事长李书福被问及与蔚来的换电合作时，用了一句极其务实且冷酷的话来定调：“我觉得不能搞重复建设。吉利搞一套，蔚来搞一套，重复建设，没有必要，因此就合并了。”
两位车企掌门人的隔空表态，叠加刚刚披露的9月及三季度成绩单，揭开了蔚来当下最真实的处境。过去几年，蔚来试图用多品牌（蔚来、乐道、萤火虫）、多价格带、以及一张庞大的换电网络，去讲一个“豪华纯电生态”的规模故事。但现在的蔚来，正在被迫把摊子收回来。
放弃规模幻想，不再试图讨好所有人，成了蔚来在这个冬天最理性的选择。而刚结束的三季度数据，为这场战略收缩提供了一个极其刺眼的注脚：9月份，蔚来主品牌交付21318台，同比增长55.3%；萤火虫交付7327台；而被寄予厚望、承担走量任务的乐道品牌，仅交付8763台，同比暴跌42.52%。
乐道的失速：走量引擎熄火与内部的左右互搏
乐道曾经是蔚来规模叙事的绝对核心。李斌为2026年定下的近50万辆销量目标中，乐道需要承担一半以上的份额。乐道L60切入的20万级纯电SUV市场，被视为用蔚来换电体系降维打击燃油车和特斯拉的利器。
但现实极其残酷。这个价格带在2026年已经变成了全行业竞争最惨烈的“绞肉机”。进入四季度，小米SU7和YU7以疯狂的流量继续收割市场，小鹏MONA和G系列用极致性价比死死咬住底盘，极氪和理想的新车排着队上市。面对这些对手，乐道L60在产品定义上显得中规中矩，没能拿出碾压性的优势。
更致命的伤害来自蔚来内部。为了在年底冲刺主品牌的销量，蔚来在近期进行了一系列价格和权益调整，主品牌部分车型的价格门槛实质上已经下探到了30万以内。这直接导致了“左右互搏”：大量原本预算20多万、打算买乐道的用户，稍微踮踮脚，直接去提了带蔚来Logo的主品牌车型。
乐道L90的轨迹更典型：2026年5月开启交付后，首月与L80合计交付破万，一度成为纯电大型SUV市场的热门车型；但到了今年下半年，月销只能在2000到4000台之间徘徊。当品牌势能往下走时，产品力再强也扛不住。
乐道的失速，意味着蔚来“用中低端品牌走量、摊薄高端品牌研发与换电成本”的路径彻底破产。李斌的“聚焦高端”，本质上是对这个结果的无奈确认：既然在20万级市场打不过那帮杀红了眼的对手，不如退回自己拥有35%份额的30万以上高端纯电市场，至少那里的利润率和基盘还能看。
换电的算盘：从“独自修路”到“拉人垫背”
乐道走量不畅，直接动摇了蔚来换电网络的规模基础。换电是一门典型的规模生意：单站日均换电需要达到60到70次才能实现盈亏平衡。而蔚来目前的单站日均换电仅约24次，全国仅约两成站点达到了盈亏平衡线。
蔚来在充换电领域累计投入超过200亿元，每年还要付出高昂的运维成本。如果蔚来的车卖不到足够的量，这几千座换电站就会变成吞噬现金流的无底洞。
于是，蔚来不得不向现实低头，将换电资产“资本化”。9月底，吉利以易易互联100%股权加6.4亿元现金入股蔚来能源，换取了30%的股份，蔚来能源投后估值约160亿元。易易互联的底牌，是那10万辆主要在跑网约车和出租车的营运车辆。营运车对补能时间极其敏感，是换电模式最理想的客源。
李书福说“重复建设没有必要”，这绝不仅仅是给蔚来捧场，而是吉利算过账：与其自己花几十亿去铺设换电网络，不如直接入股蔚来现成的盘子。
但这笔交易也暴露出蔚来换电模式的脆弱。联盟成立了三年，长安、吉利、奇瑞、江淮等车企都签了协议，但直到今天，路上几乎没有跑着这些品牌的换电乘用车。换电业务，依然是蔚来一个人在扛最重的重资产。引入吉利，只是让蔚来从“独自放血”变成了“分摊失血”。吉利的持股比例还与蔚来能源的经营业绩挂钩，在20%至34%之间浮动：经营不及预期时最低可降至20%，若达标则可追加6.4亿元将持股提至34%。这意味着如果换电规模上不去，吉利甚至可能下调持股比例。换电网络的核心风险，依然死死压在蔚来的资产负债表上。
研发收缩：省下来的钱，与可能省掉的未来
“三个聚焦”的另一个直接后果，体现在研发端。
2026年上半年，蔚来研发费用同比下降34.9%，绝对值约40.3亿元。同期小鹏研发投入58.2亿元，理想55亿元。蔚来是“蔚小理”三家之中，唯一研发投入同比走低的公司。
李斌对此的回应是：蔚来只做纯电，没有增程、插混等其他技术路线，研发资源可以跨品牌复用，效率更高。这个解释在逻辑上成立。蔚来的确可以把主品牌的高端智驾和座舱能力复用到乐道和萤火虫上。
但问题在于，智能驾驶和AI是典型的“不进则退”赛道。进入四季度，对手在持续加大投入。当小鹏和理想每年在智驾上砸下数十亿研发费用时，蔚来用“聚焦”省下来的每一块钱，都在拉长它与第一梯队之间的技术距离。这个距离在2026年可能还不明显，但在2028年的产品周期里，会不会变成一个难以弥补的代差，目前没有人能给出确定的答案。
与此同时，蔚来二季度的盈利质量也需要放在成本结构里审视。汽车毛利率18.5%，同比提升8.2个百分点；经调整净利润2610万元，连续第三个季度经调整盈利。但按照会计准则，二季度仍然净亏损5.28亿元。经调整盈利和净亏损之间的差额，包含了股权激励等非现金项目，但净亏损本身说明，蔚来的经营现金流尚未稳定到可以完全覆盖所有刚性支出的程度。
盈利的改善，主要来自高毛利车型（ES8、ES9）的占比提升和费用端的压缩，而非全系产品盈利能力的系统性抬升。当高毛利车型的销量触及细分市场的容量上限之后，毛利率继续向上修复的空间就会收窄。管理层对下半年汽车毛利率的指引是“维持在约18%”，措辞是“稳住”，不是“提升”。
制造端的效率：救不了规模的病
为了弥补规模上的不足，蔚来在制造端大力推进工业AI。10月底，蔚来先进制造工厂获评了“国家卓越级智能工厂”。据蔚来官方披露的数据，自研的“天探”系统3分钟就能完成千余项整车功能自检；“天瞳”质量检测岛84秒下线一台车，缺陷识别率99.7%。
这些数据说明了蔚来在制造和工业AI上的投入确实有了成果。它直接带来了制造成本的边际下降和质量的稳定。
但在汽车这个极度依赖规模效应的行业里，效率提升救不了销量不足。工厂的自动化程度再高、AI检测再快，如果没有足够的订单来填满产能，那所有的先进设备都会变成财务报表上沉重的折旧费用。二季度18.5%的汽车毛利率，很大程度上是靠高毛利的ES8等车型占比提升拉起来的，而不是因为制造端的AI让单车成本降了多少。
结语：窄门里的生存游戏
蔚来现在的目标，是实现全年Non-GAAP盈利。从二季度经调整净利润2610万元、连续三个季度经调整盈利的表现来看，蔚来确实学会了“抠成本”。567亿元的现金储备和正向的经营现金流，也为收缩战略提供了足够的缓冲。
但这只是止血。对于一家车企来说，长期估值的锚，永远是“能卖多少车”以及“每辆车能赚多少钱”。
“三个聚焦”是一个极其务实的战略，但它把蔚来逼进了一个容量有限的窄门——30万以上的高端纯电市场。在这个细分市场里，蔚来确实没有对手，但整个盘子也就那么大。当主品牌触及天花板、乐道无法走量、换电网络还在等别人来造车的时候，蔚来接下来的增长故事，变得越来越难讲。
李斌说明年会有一款重量级新车。在规模幻觉破灭之后，蔚来必须靠这款车，在这扇窄门里砸出一点新的增量空间。资本市场的耐心是有限的，留给蔚来证明这套收缩战略能行的窗口期，真的不长了。
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易鸿智能冲刺港股IPO：宁德时代撑起七成收入，存货却超全年营收
（本文作者为 创业最前线，钛媒体经授权发布）
文 | 创业最前线，作者 | 希波，编辑 | 冯羽
在锂电池生产线上，有一类设备并不直接制造电池，却决定着电池生产过程中的“良品率”。
比如，一卷锂电池极片生产出来后，设备需要判断它的厚度是否达标、表面有没有缺陷；电芯装配过程中，也需要持续检查尺寸、位置以及其他关键指标。一旦发现异常，系统需要及时识别，并进一步控制生产设备进行调整。
广州市易鸿智能装备股份有限公司（以下简称“易鸿智能”）做的，正是这类业务。
近期，易鸿智能在港交所递交了招股说明书，申报在港交所上市。值得注意的是，宁德时代贡献了公司超七成收入，且公司机器视觉业务毛利率大幅下滑，存货规模也持续攀升。此外，公司在IPO前夕因未能按约定期限提交合资格上市申请，向多名投资者转让股份作为补偿。
从机器视觉到智能装备，易鸿智能能否摆脱对头部客户的高度依赖，将营收增长转化为更稳定的盈利与现金回流，仍有待检验。
1、押注智能装备，IPO前夕股权补偿协议触发
易鸿智能的起点，可以追溯到2014年。
2014年4月11日，公司前身广州市易鸿机械制造有限公司成立，初始注册资本为200万元。其中，王刚出资80万元，张权和许卓夫分别出资60万元。
创业早期，易鸿智能主要围绕机器视觉检测能力展开布局。
对于锂电池生产而言，极片、焊接部位、电芯等环节都涉及大量高速、精密的检测需求，而机器视觉就是给工业生产线装上一双“眼睛”，通过摄像机、光学系统、传感器以及算法，对生产过程中的材料和产品进行拍摄、识别和判断，从而发现缺陷、测量尺寸或判断位置是否准确。
因此，机器视觉能够进入锂电池生产流程，帮助电池企业减少人工检测，提高生产效率和良率。
随着新能源汽车和动力电池产业快速发展，易鸿智能逐渐把机器视觉能力集中到锂电池生产场景，并持续向更复杂的检测设备和智能制造解决方案延伸。
2015年至2018年，易鸿智能进入宁德时代供应链，且完成数千万元A轮融资，由源渡创投领投，融资资金主要用于核心技术研发和业务拓展。
近年来，公司开始把视觉检测能力进一步嵌入生产设备中，从发现问题的“眼睛”转向发现问题后直接控制生产设备的方向进行延伸。
目前，易鸿智能的智能装备主要包括辊压分切一体机、激光模切卷绕一体机等。
其中，辊压分切一体机可以理解为先把电池电极材料压实、压薄，再将宽幅材料切成符合生产要求的窄条；激光模切卷绕一体机则负责把电极材料精准切割成特定形状和尺寸，并进一步将正极、负极及隔膜等材料卷绕成电芯。
此外，易鸿智能在2025年还完成了第一条全极耳圆柱电芯高速自动装配线的销售和交付，进一步从单一检测设备向更复杂的电池制造装备延伸。
按2025年收入计，易鸿智能在国内锂电池机器视觉检测解决方案中排名第二、在全球大宽幅辊压分切一体机市场中排名第一。
易鸿智能成立后，曾经历多轮融资和股权转让。2026年2月股权转让完成后，公司的投后估值达到13.43亿元。
值得一提的是，公司部分历史投资协议中存在与投资人权益保护及退出安排相关的特殊机制。不过，易鸿智能在本次港股IPO递表前，已经进行了一轮较为集中的股份补偿。
2026年5月10日，包括百咖地坤、北京新动力、源慧睿泽创业投资、福州晨粒、南京经纬壹号、三亚榕泉、海南源渡三期、天津源渡、温州捷琰、无锡砺行、珠海隐山等在内的多家投资者，以零代价获得了来自王刚、张权以及其他相关股东的共计121.78万股补偿股份。
这意味着，对于易鸿智能而言，过去融资过程中与投资人之间的特殊权益安排，并不是简单停留在“纸面上”，而是切实补偿了股份。
2、宁德时代贡献超七成收入，客户集中风险突出
中国是全球最大的锂电池智能装备市场，市场规模预计由2025年的340亿元增长至2030年的800亿元。此外，2025年我国按出货量计算的前三大锂电池厂商产能利用率近90%，其中最大的锂电池厂商呈现产能供不应求的态势。
依托锂电池产业链发展机遇，锂电池配套厂商易鸿智能近年业绩逐年增长。
招股书显示，2023年至2025年（以下简称“报告期”），易鸿智能的收入分别为2.94亿元、3.94亿元和5.52亿元；年内利润分别为70.9万元、5127.5万元和6966.6万元。
2025年，全球锂电池辊压分切一体机市场规模总计13.2亿元。据招股书披露，易鸿智能在全球前五大锂电池辊压分切一体机制造商中位列第三，市占率为21.1%。
在锂电大宽幅辊压分切一体机市场中，全球前三厂商合计占据95.1%份额。2025年，易鸿智能在该项业务中按收入计位居全球第一，市占率为42.1%。
易鸿智能能够快速推动智能装备收入增长的重要原因之一，就是绑定了宁德时代等大客户。
招股书显示，报告期内，公司来自前五大客户的收入占公司总收入的比例分别为98.7%、97.2%和94.4%。其中，来自最大客户也就是宁德时代的收入分别为2.53亿元、2.64亿元和4.19亿元，占各期总收入的比例约为86.0%、67.1%和75.8%。
可见，易鸿智能的客户结构相当集中。
依赖单一大客户有其优势。一般来说，像宁德时代这样的大客户订单规模大、项目周期长，一旦设备进入其供应链体系，易鸿智能有机会伴随客户扩产持续获得订单。
然而，在大型电池厂面前，设备供应商往往拥有相对有限的议价能力。
招股书显示，报告期内，易鸿智能的毛利率分别为19.6%、30.9%和26.2%。2024年公司的毛利率大幅增长，但是2025年却再度下滑4.7个百分点。值得一提的是，易鸿智能机器视觉业务毛利率从2024年的40.8%跌至2025年的14.4%。
毛利率起伏背后，易鸿智能的盈利稳定性仍经受考验。易鸿智能也在招股书中坦言，公司核心客户多为头部电池与新能源企业，这类客户在合作中具备较强的议价权。
因此，如果想扩大头部客户订单，就可能需要接受大客户较强的议价权；如果想维持较高毛利，则需要不断推出具有技术差异化的设备，这也对易鸿智能的研发能力提出了更高要求。
截至2025年末，易鸿智能研发团队有191人，占员工总人数的25.9%，涵盖机器视觉、人工智能、精密机械、自动控制和工艺工程等专业方向。
报告期内，易鸿智能的研发开支分别为3760万元、4150万元和4940万元，占当年收入的比例分别为12.8%、10.5%和8.9%。
这意味着，随着公司收入规模扩大，研发投入并没有保持同样的增长速度。对于一家强调AI算法、机器视觉和智能装备的企业而言，研发费用率的下滑尤其值得关注。
一旦产品进入成熟期，设备之间的差异化下降，价格之间的“内卷”式竞争就有可能重新出现。
3、应收账款、存货“双高”，资金回收压力加剧
对智能装备企业而言，拿到订单只是生意的开始。从采购原材料、组织生产，到设备交付、客户验收，再到货款回收，每个环节都需要资金支撑。
近年来，易鸿智能收入规模持续扩大，但存货与应收款项同步增长，也让这家企业的资金周转效率备受关注。
招股书显示，报告期各期末，公司的存货金额分别为5.16亿元、5.13亿元和6.78亿元，2025年末，公司存货规模较上年末增长约32.3%，相当于当年5.52亿元营业收入的约1.23倍。
也就是说，公司账面存货已经超过全年收入，资金占用规模不小。此外，2026年一季度末，存货金额更是增长至8.82亿元。
存货周转效率同样值得关注。报告期内，易鸿智能的存货周转天数分别为788天、690天和534天。报告期内存货周转天数逐年下降，说明公司存货周转有所改善，但截至2025年，周转天数仍超过500天。
对此，易鸿智能在招股书中解释道，公司销售锂电池智能装备及机器视觉系统，通常需要在取得客户出具的验收证明后确认收入，因此导致公司存货金额的水平较高。
这意味着，设备完成生产甚至已经交付，并不代表易鸿智能可以立即确认收入。这与易鸿智能近年来的业务结构变化有关。
2023年，公司智能装备业务收入占比为32.7%；到2025年，这一比例已升至83.6%，成为公司最主要的收入来源。随着业务重心从机器视觉检测解决方案转向辊压分切一体机、激光模切卷绕一体机等智能装备，项目生产、交付和验收环节对资金周转的影响也更加突出。
不仅如此，易鸿智能的应收款项进一步体现了公司的回款压力。
报告期各期末，易鸿智能的贸易应收款项及应收票据分别约为6923.7万元、9025.8万元和1.94亿元。截至2025年末，公司应收账款规模较上年末增长超过一倍，应收款项的增长速度明显快于收入增长速度。
不仅如此，报告期内，公司贸易应收款项及应收票据的周转天数分别为126天、78天和97天。易鸿智能在招股书中表示，公司来自行业顶尖电池客户的订单占比提高，该客户通常依赖银行承兑票据或商业承兑票据，导致收款周期延长。
截至2026年3月31日，公司2025年12月31日的未偿清贸易应收款项中，仅有32.6%已被结清。
当存货规模扩大、应收款项增长，而部分应收款项又暂时无法收回时，易鸿智能就需要持续投入营运资金来支撑业务运转。
不过，易鸿智能的经营现金流并非持续恶化。招股书显示，报告期各期，公司的经营活动所得现金流量净额分别为-1.37亿元、5895.3万元和2.01亿元。可见易鸿智能近两年的经营现金流已经有所改善。
截至2025年末，易鸿智能拥有现金及现金等价物2.62亿元，计息银行及其他借款则为1.21亿元，公司现有资金储备足以覆盖全部计息债务。
不过，随着机器视觉业务毛利率下滑、智能装备成为新的增长支柱，易鸿智能还需要证明，新增订单能够在合理周期内完成交付与验收，并最终转化为现金回流。
招股书显示，随着锂电池制造从规模扩张向精益化升级转变，易鸿智能计划继续围绕核心工艺控制能力进行布局，研发重点包括固态电池设备及干法电池相关技术。
此前，公司已交付首条纯锂新能源聚合物固态电池中试生产线全工序整包工程，并开始将客户范围拓展至欧洲、北美电动汽车整车厂以及韩国锂电池制造商。
然而，新产品研发、产能扩张和市场拓展都需要资金与时间投入，而易鸿智能现有业务仍面临机器视觉业务盈利能力下滑、存货规模较大以及回款周期拉长等现实考验。其港交所IPO能否顺利落地，「创业最前线」也将持续关注。
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联合健康今年涨幅已达24%，为何股价仍有望继续上涨
（本文作者为 Barrons巴伦，钛媒体经授权发布）
联合健康集团（UnitedHealth Group）的股价已从去年那轮抛售中实现了令人瞩目的反弹，但从目前的估值水平来看，随着这家保险公司的盈利能力加速提升，后续仍有进一步上涨空间。
该股自3月接近256美元的低点以来已反弹逾60%，年初至今涨幅达到24%，同时还提供稳定的2.3%股息收益率。技术分析显示，它仍有继续上行的空间，尤其是在第三季度业绩发布后，管理层上调了2026年全年业绩指引。
华尔街的目标价主要集中在400美元中段到高段区间，而该股近期价格约为409美元，表明在盈利能力加速的背景下，依然具有吸引力。联合健康作为医疗服务提供商，正处于一个长期被忽视但表现卓越的细分领域。
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Edge AI Daily 早报（11月1日）
（本文作者为 Edge AI Daily，钛媒体经授权发布）
硅谷前沿：
1.【市场表现】10月30日纳斯达克综合指数跌2.6%收于26008.86点，10月累计跌5.3%；同期标普500科技板块跌6.8%、费城半导体指数跌15.4%，均创2025年3月以来最差单月表现；10月30日科技板块领跌标普500，单日跌4.24%。
2.【财报与现金流背离】Meta三季度营收646亿美元、同比增26%超预期，但单季资本开支349.1亿美元近翻倍，经营现金流327.9亿美元难以覆盖，自由现金流首度转负至-21亿美元，财报后股价跌约7%；Alphabet维持2026年资本开支1950亿至2050亿美元指引，Amazon过去12个月自由现金流流出424亿美元、预计2026年资本开支约2200亿美元，两家同样遭抛售。
3.【投资逻辑切换】高盛策略师Amanda Lynam称，Meta、微软、亚马逊、Alphabet四家2026年合计资本开支将达7250亿美元，较2025年4100亿美元增77%；市场估值逻辑由“收入增长”转向“现金回报”，边际回报下降，CoreWeave月跌37%、Nebius跌35%等纯AI叙事股首当其冲，现金流强劲、AI投入可控的公司更抗跌。
1.标普评级动作：2026年10月30日，标普全球评级将Meta的“AA-”长期发行人评级展望由稳定下调至负面（评级本身维持），使其成为四大超大规模云厂商中首家因AI基础设施支出被“亮黄牌”的公司；理由包括Meta的AI变现能力弱于同行、杠杆率最快2027年升破1倍（去年约0.1倍，警戒线为1.0倍），标普预计其2026年资本支出约1400亿美元、2027年加速至2250亿美元以上；Meta发言人回应称“恭敬地不同意”标普对其AI变现能力的判断。
2.现金流逆转：2026年三季度（10月21日公布）Meta自由现金流为-21.2亿美元，为2012年以来首次转负；当季资本支出349.1亿美元（含融资租赁本金偿付），超过327.9亿美元经营现金流，公司将2026年资本支出指引下限由1300亿美元上调至1350亿美元（上限1450亿美元）。标普测算其自由现金流缺口2026年220亿美元、2027年扩大至710亿美元、2028年仍为390亿美元，即2028年前难以回正。
3.市场与行业定价：10月22日Meta五年期CDS利差扩大7.6个基点至114.79个基点的历史新高，同日股价跌7.0%至648.85美元；至10月30日收614.99美元，较52周高点779.82美元回落约23%（标普行动当日纳指100跌3.5%）。行业层面，2026年五大云厂商AI相关资本开支合计预计超4840亿美元、同比增逾30%，美银预计八家巨头合计自由现金流由2025年正的1800亿美元转为2026年-640亿、2027年-1440亿美元，融资结构转向发债、股权与合资。
1.OpenAI两周内两次下调本轮融资目标：由以1.4万亿美元估值募资300亿美元，降至以1.25万亿美元估值募资约200亿美元；今年3月其刚以8520亿美元估值完成1220亿美元融资。
2.营收口径引发预期差：OpenAI披露截至9月底年化营收约500亿美元，较此前流传的680亿至700亿美元低约180亿至200亿美元，落差主因统计口径差异（高值用总额法计入云渠道分成以对齐Anthropic口径）；据《金融时报》，公司2026至2030年累计负自由现金流或达2780亿美元。
3.资本开支大幅收缩并传导市场：2030年前算力基建支出目标从1.4万亿美元砍至约6000亿美元（降幅约57%，年均约1000亿美元）；营收不及预期消息公布后，纳斯达克综合指数当日跌逾1%，英伟达跌约3%、甲骨文跌逾5.5%，市场定价逻辑由“算力规模”转向“收入与资本开支之比”。
1.2026年10月31日，Anthropic向美国证券交易委员会提交IPO招股文件，披露近9000亿美元表外未来义务（服务器、数据中心、电力及GPU采购），远超其账面1175亿美元负债与1120亿美元现金，被分析师称为“隐性债务”。
2.承诺规模半年激增：截至2026年6月30日，固定或最低采购承诺约2656亿美元、已签未执行租约约3214亿美元，合计约5870亿美元，较2025年底约1050亿美元增约5.6倍；订单集中于Broadcom、Google、Amazon、Microsoft等七家供应商。
3.财务与影响：2026上半年营收162.86亿美元（同比约增1300%），二季度营业利润首次转正，但净亏损807亿美元、基础设施支出由23.34亿升至89.45亿美元，上半年融资1108亿美元；市场传IPO估值约1.5万亿美元（低于此前2万亿预期），AI支出担忧拖累亚马逊、Alphabet、微软股价。
1.英伟达正与英国AI云服务商Nscale谈判，拟为其西弗吉尼亚州Anthropic数据中心的债务融资提供数十亿美元信用担保（“剩余价值担保”，规模或超50亿美元）：若Nscale拖欠建设款，英伟达将接管设施并寻找买家。这是其首次将信用支持从租赁、芯片采购延伸至电力与建筑建设环节。
2.Nscale已于2026年9月18日递交S-1，拟最高350亿美元估值登陆纽交所，较3月的146亿美元半年涨约2.4倍；但合同订单达1030亿美元，2026上半年实际营收仅1.406亿美元、净亏损10.2亿美元，约97.5%合同价值未转化，且2.5万颗在用GPU仅占46.1万颗总量的约5%，微软与Anthropic两家客户占合同总值约85%。
3.neocloud板块2026年10月集体下挫，CoreWeave、Nebius、IREN分别跌约38%、33%、39%，核心担忧是其靠债务支撑增长；英伟达已向该类客户提供约1700亿美元投资与信贷支持，而Anthropic自身IPO或被评“垃圾级”，信用链条层层依赖、风险最终向上游英伟达集中。
1.事件：OpenAI于2026年10月29日更新Model Spec，围绕忠于人类意图、减少伤害、诚实透明、促进人类自主、关怀他人五项价值观重构；核心变化是从管聊天机器人「嘴上说什么」转向管智能体「手伸多长」，明确其能花费多少、调用多少权限。
2.硬约束：新版将「在约定自主范围内行动」与「保持可纠正」两条抬至最高Root级——AI须无条件配合监控、评估、纠正乃至关停，不得瞒报、造假或阻挠监督；并设六层指令权限（Root＞System＞Developer＞User＞Guideline＞默认无权限），高一级指令优先，以防网页内容经提示词注入越级夺权。
3.配套与保留：文件要求事先用结构化「工单」划清自主边界（可用工具、最晚交付时间、最高花费、工具限制等），禁止为「你好」而越界、转包或延迟执行；同时禁止模型追逐停留时长、点击率及OpenAI自身营收、广告与付费转化，并限制记忆使用与举报行为。但OpenAI承认，当前ChatGPT与API上的模型尚未完全达到该规范要求。
1.供给端：央视网援引韩国券商（2026年9月），三星与SK海力士存储芯片库存不足10天，供应链几无弹性；HBM单耗晶圆面积约为传统DRAM的三倍，占DRAM晶圆产能份额由约20%向30%攀升，系统性挤出手机、PC用常规DRAM。
2.业绩与价格：三星2026年第三季度营收195.3万亿韩元、营业利润107.4万亿韩元，成为全球首家单季营业利润破100万亿韩元的科技公司；DRAM均价环比涨20%，HBM4销售额环比大增并占HBM总营收60%；TrendForce于2026年9月29日将2027年HBM混合均价预期上调至同比涨121%。
3.格局与观点：阿尔特曼在2026年10月29日播客中称“看不见的手”正在失灵、采购正变成护城河；UBS预计2027年三星以41%份额超越SK海力士（39%）登顶HBM；三星预计存储紧缺延续至2028年。
1.背景与现象：2026年以来DRAM供应持续吃紧、价格飙升。TrendForce数据显示，HBM占DRAM晶圆产出比例已从2025年的19%升至2026年约23%（生产1个HBM比特所需晶圆产能约为DDR5的三倍），三星、SK海力士、美光加速将产能转向利润更高的HBM；三星和SK海力士已与OpenAI“星际之门”计划签署意向书，每月供应高达90万片DRAM晶圆（约合全球DRAM总产出的40%），涨价已传导至笔记本、手机等消费端。
2.争议与分析：OpenAI首席执行官奥特曼在2026年10月29日发布的Cheeky Pint播客中称，PC内存大部分时间闲置、仅约5%时间在用，主张供应紧张时应把内存集中到云端以最大化利用率，由此引发开源与本地推理阵营强烈反弹。但其“云端利用率更高”的前提受数据质疑：VentureBeat在2026年10月汇总调查显示，79%的公司GPU至少一半时间闲置；Cast AI对23000个Kubernetes集群统计显示平均GPU利用率仅约5%，说明数据中心并非天然高效。
3.趋势与结论：美光CEO梅赫罗特拉在公司2026财年第四季度财报电话会议上表示，预计2027、2028年内存与存储供需状况将比2026年更紧张，短缺或持续至少两年。文章认为，把内存集中到少数云厂商与AI公司将加剧算力资源中心化、压缩开源本地推理的生存空间；PC中看似仅5%时间使用的闲置内存，实为行业分散风险、保留多样性的韧性冗余。
1.需求端数据与野心：Meta 的 Muse 在美加激活用户超 1000 万，逾四分之一的人用它购物、比例高于其他任务，平均客单价超 200 美元；扎克伯格称其已找到“产品市场契合点”，未来交易抽成收入或超过整个广告业务，并已因需求超预期与 Stripe 合作提高信用额度。
2.企业端落差：DoorDash 称 Muse 等 agent 订单仅“数百”，希尔顿预订量“微不足道”，T-Mobile 称“无显著影响”，健身连锁 Life Time 表示“零取消”，eBay、Ally、Public Storage 等亦形容活动“非常非常小”——千万级用户与“数百单”“零取消”并存，华尔街的恐慌被认为提前。
3.隐性布局与格局演化：企业嘴上淡定、手上修路——Chipotle 正清理网站代码以方便 agent 下单导航，Costco、Extra Space Storage 为 AI 聊天机器人优化线上内容；亚马逊、保险平台 Insurify 从屏蔽 Muse 转为寻求合作，反映无人确定 agent 时代站队方式，真实信号藏在这些基础设施动作里。
1.Exin Therapeutics 创始人让 AI 智能体（Claude Sonnet 5）在癫痫小鼠身上完成脑内注射，首次实现智能体同时“选药”与“下针”：它从 19 种基因疗法中分析发作机制、选定靶点（并否决效果不可靠的备选靶点），自主设定坐标、体积与速度，再操控机械臂完成注射，被称为“in vivo lab in the loop”。
2.对齐悖论显现：推理更强的 Claude Opus 5.5 因无法保证全程、担心“中途停下更糟”而拒绝活体手术，最终由定位为日常任务的 Sonnet 5 执行；而三道护栏在手术中途反成障碍，智能体因检测到坐标超出设备运动范围而拒绝继续，将约 45 分钟手术拖至一个多小时，团队只得让另一 Opus 5 智能体改写代码绕过。
3.AI 正从屏幕迈向物理世界：Anthropic 于 2026 年 9 月确认在旧金山湾区运营实体湿实验室，并推出让智能体并行操作显微镜、移液设备、机械臂的 Model Hardware Standard；但因物理试错成本高（可能毁样本、伤动物），人类监督仍关键，智能体用于人脑手术“为时过早”。
1.2026年10月28日，AWS发布配置教程，将ChatGPT桌面端（Work与Codex）接入Amazon Bedrock的AWS GovCloud，推理流量被强制路由至us-gov-west-1的Bedrock Mantle端点，并以IAM身份与GovCloud网络策略统一治理；标志OpenAI前沿模型首次进入满足ITAR、F
L4需要更大的模型，芯片得换个造法了
（本文作者为 互联网江湖，钛媒体经授权发布）
文 | 互联网江湖，作者 | Evin，编辑 | 刘致呈
如果你长期跟踪智驾行业，会察觉到一个变化正在悄然发生：发布会上的主角，正在从“技术”换成“量产”。
2026年以来，L4落地声量明显抬升，城市NOA渗透率持续走高，车企量产军备竞赛全面打响。
从“技术竞争”换轨到“量产竞争”，已是行业明牌。
但换轨途中横着一个尴尬的现实：多数通用芯片正在拖量产的后腿。
车规环境下，通用芯片的“不可能三角”凸显：账面算力与有效算力相差悬殊，利用率往往只有30%—40%。
这笔被浪费的差价，堪称L4规模化路上一笔“隐性税”。
10月29日，转机出现了。
XHEART新芯航途CEO李宗霖正式发布大模型芯片X7 Ultra：700 TOPS大模型算力、超大核NPU、高精度专用算子加速、Armv9车规级CPU。
这颗芯片自创立之初就沿着一条另类的路线前行——“大模型定义芯片”：不追求通用性的面面俱到，而是由大模型反向定义硬件。
这有点像当年的DeepSeek。
DeepSeek的出现为AI行业指明了，大模型不必沿着旧算力逻辑硬堆也能跑出新的可能性，此后AI应用如雨后春笋般生长。
如今，X7 Ultra则为L4验证了，L4的落地也不必拘泥于通用芯片的算力瓶颈，L4量产落地，有了一条新路。
自此，L4量产的DeepSeek时刻来了。
大模型芯片发布，L4落地有了“新基建”
大模型定义芯片不是实验室里的炫技，而是量产需求倒逼出来的必然产物。
推动力首先来自市场端。
最近一段时间，车企新车的大模型和辅助驾驶能力正在全面标配。
工信部数据显示，2026年以来乘用车组合驾驶辅助渗透率已达70.5%，NOA渗透率超过30%，首批L3车型也开始在特定区域上路。
随着端到端的智驾普及，接下来，车企的每一款新车立项，都会用上更强的芯片。
与此同时，AI模型体量越来越大，对芯片性能的要求也越来越高。
Momenta CEO曹旭东判断，未来规模化L4需要10B—100B量级的大模型来应对复杂长尾场景。
新一代大模型规模化上车，带来的直接问题是：通用芯片接不住。
为什么接不住？
因为量产赛场上最难的，是三条互相拉扯的硬指标。
首先，要“跑得起来”，就得满足算力和功耗的硬性要求——10B—100B的模型要在几十瓦功耗、毫秒级延迟下运行，通用芯片为灵活性预留的架构冗余，在车端反而成了负担，大量算力耗在架构开销而非有效计算上。
其次，要实现“规模上车”，那么对应成本——成本必须降到付费方持续买单的水平，并为折旧运维留出利润空间。而在通用芯片的定价体系下，车企很难算平成本账。
最后一点，也是最重要的一点：安全。L4阶段责任主体转移到主机厂，安全成为“生死线”，芯片的计算行为必须可预测、可验证——同样的输入产生稳定输出，负载变化时延迟可控，结果可被完整追溯。而时快时慢、利用率飘移的通用平台，撑不起安全底线的工程化验证。
最终，结论只有一个：市场需要一颗从大模型需求出发设计的大模型芯片。
L4的落地发展，其实有点像前几年AI行业。
ChatGPT火了之后，模型对算力的需求越来越大，直到DeepSeek给AI行业开辟了一条新路。
从底层逻辑上来看，大模型定义芯片，恰如当年DeepSeek的发布。
DeepSeek证明了AI大模型不必硬堆参数、硬烧算力卡，通过架构创新提升AI infra层的效率，也能跑出规模应用。如今，在L4这个赛道，X7 Ultra发布之后，XHEART通过NPU架构创新，再次验证了这条路径。
从这个意义上讲，XHEART和Momenta要做的事情，相当于L4落地的“新基建”。
L4怎么量产落地？
关键核心在于解决几个问题：
第一，从NPU入手，解决效能问题。
传统智驾芯片的NPU由多个小核拼凑，核间数据交互在百GB/s量级，大量算力耗在“内部搬运”上。
大模型定义芯片则从根本上解决了这个问题。X7 Ultra把计算单元聚合成一个超大核，内部互联速率拉到TB/s级。
但仅此还不够，数据能在核内高效流动，计算本身也得高效。
这就是第二点：靠专用算子，解决延迟问题。
Transformer架构里的高频计算，过去在NPU里跑不动、只能绕道CPU，一来一回既费带宽又费时间。
为此，XHEART从2023年起便与Momenta算法团队联合研究模型架构及关键算子，为这些高频算子配备了专用硬件，原生支持FP16/FP32高精度向量计算——关键计算既快，又不丢精度。
高精度带来计算行为的确定与可预测，这正是安全验证的物理基础。
还有，靠整网级工具链重构，解决最终上车的问题.
传统推理是算子逐个执行、中间结果反复写回外部内存；XHEART的做法是把整张网络统一编排、融合，实现“整网内存零拷贝”，结果就是内存带宽消耗降下来了，同一块芯片能跑更大的模型，单位算力的成本自然也就降下来了。
最终实测数据给出了答案：NPU计算利用率98.7%，内存带宽消耗比行业旗舰低80%，能效翻倍。
X7 Ultra的700 TOPS大模型算力，也是在真实量产智驾模型上测得的，前提是量化后模型输出与FP32模型的相似度达到99.99%以上。模型结构不能随意改，精度和驾驶体验不能打折——性能优化从一开始，就要对准量产要求。
实际上，大模型定义芯片，不是在某一个指标上做加法，而是让此前互相拉扯的算力、成本、安全，在同一个架构里被同时满足——它给L4的到来铺平了一条路。
对行业而言，这背后还意味着一场更深层的变化：智驾的竞争逻辑，正从“堆算力”转向“系统竞争”。
过去L2普及阶段，行业信奉“算力越高，智驾越强”的公式，但现在，L4落地要求系统竞争，背后是算力、成本、功耗、安全四者之间的协同。
简而言之，这场比赛的规则变了，从“单项锦标赛”进入了“团体赛”。
这个逻辑在新能源汽车行业已有先例：比亚迪的闪充技术本质上就是“系统竞争”：单靠堆电池容量解决不了补能焦虑——只有当电池、平台、桩、储能在架构层面协同设计，快充才能真正落地。
同理，单靠堆算力也解决不了智驾的天花板。
把镜头再拉远一点，大模型芯片并非孤例，而是专用化AI芯片浪潮中最先被推到台前的场景之一。
芯片专用化、软硬一体早已是大势所趋。
谷歌TPU从诞生之初就只为加速神经网络计算服务，专用芯片正变成AI算力结构中的重要一极。
汽车行业亦然，主机厂不再满足于采购通用座舱或智驾芯片，而是直接参与定义甚至自研专用芯片，L4量产阶段尤甚。
X7 Ultra正是这个逻辑的产物：它对大模型的“适配”不是软件层面的修修补补，而是架构层面的血脉相通——不做算法去适配芯片，而是芯片天然契合大模型计算。
这等于从芯片定义逻辑上，诞生了一个新物种。而这个新物种，不是L4的配套，而是L4量产的前置条件。
从此，L4量产的大门才真正被打开。
L4只是起点，真正的未来在物理AI
在汽车产业链条上，判断一条技术路线的成色，最终要回到一个朴素的问题：它装进车里了吗？
在这一点上，Momenta与XHEART已经交出了答卷。
X7系列的客户车型包括上汽大众ID. ERA 9X/8X、荣威家越07、MG07等，从德系合资巨头到自主品牌头部，这表明双方的软硬协同已跨过“PPT协同”阶段，进入可验证的商业化落地。
同时，也足以见得大模型定义芯片，未来商业化落地的路径清晰。
从智驾技术演进来看，量产本身就是最好的验证场。
只有在真实车型、真实用户、真实路况中打磨成熟的软硬协同能力，才能更好迭代，产品技术，进而带动L4进一步实现规模化。
曹旭东给出的时间表是：L3和L4有望在2028年迎来重要引爆点，2030年走向规模化落地。
加速这一进程的，正是大模型芯片。
当模型需求直接定义芯片，算法、软件、芯片的迭代节拍第一次被拉到同一节奏上，行业进化速度自然会变快。
据了解，基于X7 Ultra的支撑，Momenta发布的R7 Ultra世界模型，参数规模将扩大5—10倍，安全性能同步提升5—10倍以上，推动世界模型从“理解世界”走向“推演世界”。
至此，L4 商业化落地的最后一块拼图，已经摆上了桌面。
但如果只盯着眼前的装车量，仍然低估了大模型定义芯片的价值。
大模型定义芯片的想象力，可能远不止于L4。
它更深的护城河，在于这套研发方式可以迭代延续：一颗为模型而生的芯片，其研发过程沉淀的是可继承的资产——量产模型参与硅前验证的经验、模型与芯片团队联合调试的协作机制、精度与效率之间取舍的方法论……
这些无形资产不会随一代产品退役，而会完整传递到下一代芯片上，支撑未来更大的模型在性能、能效、系统成本和交付效率上持续优化。
这个剧本似曾相识。
当年，英伟达靠CUDA生态绑定AI开发，也是靠芯片架构技术代际更迭能力，统治了AI算力市场。如今，专注芯片、聚焦AI计算、以软硬件协同构建壁垒，大模型芯片的进化逻辑，某种意义上与之高度相似。
这个方向下，XHEART的定位从一开始就不止于智驾，其官方表述是“一家专注于大模型计算的芯片设计公司……并应用于智能汽车，现正向机器人等领域拓展”。
曹旭东也明确指出，大模型定义芯片的思路可以进一步推动机器人以及更多物理AI应用取得突破。
物理AI的命题，是“大模型必须在物理世界的实时约束下运行”——要省电、要低延迟、要成本可控、要行为可验证。
这意味着今天在量产车上被验证过的这套解题方法，明天可以复用到人形机器人、移动机器人，以及一切需要“聪明的大脑+可控的躯体”的物理AI产品上。
也因此，未来芯片的持续研发与规模交付，夯实的不只是Momenta在汽车赛道的长期竞争力，更是两家公司为整个物理AI时代铺设的智能底座。
大模型芯片的前景如何，资本市场的动作往往最诚实。
XHEART的战略融资，参投阵容很有看点：雷诺集团首次投资，奇瑞汽车追加，长鑫科技入局。
产业端，开始真金白银地下注了。
三家资方的诉求各不相同：雷诺看中的是智驾供应链的确定性与下一代车型的计算底座；奇瑞追加投资，要的是量产芯片稳定供给的深度绑定；长鑫科技的入局，则指向存储与算力协同的产业纵深。
诉求不同，但指向同一个判断：一家能把算法能力硬件化的芯片公司，在智驾走向软硬一体的趋势里，有不可替代的位置。
对XHEART而言，这笔融资的意义不在于财务数字，而在于未来芯片持续研发和规模交付的确定性。
芯片是一门重资产生意：从架构立项到流片上车以年计，持续的研发投入、产能保障、车规认证，每一环都需要长期弹药。
50亿融资与已经铺开的客户阵列，就是这种确定性的最佳展现。
眼下，汽车行业的规模化L4是确定的，模型能力与量产能力同步增长的需求是确定的；剩下的变数在供给端。
接下来，谁先贯通了模型、芯片与整车应用，谁就可能真正打开通向未来的那扇门。
而眼下，打开这扇的钥匙已经握在了Momenta和XHEART的手中。
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12 万招 985 硕士，3000 万给一个专科生：张雪到底在按什么开价？
（本文作者为 车芯AIBot，钛媒体经授权发布）
文 | 车芯AIBot
10月26日下午，重庆大学。张雪上台第一句话是，很多学校请他去演讲，他都拒绝了，因为觉得自己还不够格。今天来重大只为一件事，打招聘广告。
PPT上写着数字。985或211毕业，研发岗年薪12万到15万，非研发岗10万到12万，加班费另算。六险一金，带薪假期，员工食堂。第一年绩效干到前10%涨薪50%，大部分员工入职一年后涨20%。研发岗买车半价。
视频传上网，评论区吵了好几天。有人说这钱不如打螺丝，有人说985工科生拿这个数是被侮辱。
10月29日下午，张雪出现在重庆理工大学。这次他没翻薪资表，讲了一个人。公司有个90后员工叫秦攀，专科毕业，跟着他干了十年，月薪从几千块干到年薪五六十万。秦攀手里还有股份，目前估值3000万元，张雪说，未来几年肯定上亿。
然后他对台下说，你们的起点都比他高，你们还怕啥。
10月31日，张雪在自己账号发视频，教应届生怎么百分之百进张雪机车。条件四个。大学四年一直在骑车；跑过一两次长途摩旅，路上会认识很多车友，对用户的概念和画像就有了；一台车能不出问题地拆开再装回去；会熟练用3D软件制图。四样齐了，投简历百分之百能进，工资比一般应届生高30%到40%，“有多少我们要多少”。
一周，三个价。
网友吵的是第一个。张雪想让人记住的是第二个。第三个几乎没人讨论，可它才是这家公司真正在说的话。
他备了三把尺子
第一个价按学历算。985、211一个价，研发岗比非研发岗高一档，加班另算。
第二个价按能力算。不管你什么学校，会骑车、懂用户、能拆能装、会用软件，工资上浮三到四成，招多少要多少。
第三个价按时间算。秦攀的60万年薪和3000万股份，没有一样是入职那天谈下来的，全部是十年里长出来的。
三把尺子摆在一起，量出来的结论互相打架。一个985硕士按第一把尺子量，12万偏低，同专业去主机厂的同学报价更高。一个会拆整车的专科生按第二把尺子量，工资能比同班同学高40%，还不用排队。秦攀按第三把尺子量，比在座所有人都高。
三个价，一次校招
学历价985/211 研发12万–15万，非研发10万–12万
能力价会骑车懂用户能建模，比一般应届生高30%–40%
时间价秦攀，十年，年薪五六十万＋股份估值3000万
张雪没打算统一这三把尺子，因为他要的人本来就不在同一个市场里。搞电喷和CAE的硕士，人才市场上是有标价的，不给到位他就去主机厂。会拆整车、懂用户、能建模的人，市场上没有现成的，只能自己找、自己养。
这也解释了他为什么一边开12万招研发，一边喊“有多少要多少”。前一句是市场价，后一句是找不到人的着急。
“有手就行”的四个条件，学校一门都不教
张雪说这四个条件“有手就行”。
拆开看。大学四年持续骑车，这得家里有车、有条件，还得家长不拦着，很多人四年连自行车都没碰过几次。跑长途摩旅、认识车友、形成对用户的理解，这需要时间和钱，也需要一个人愿意把假期花在国道上。一台车能不出问题地拆开再装回去，这是手艺，得有人带，得有场地，还得拆坏过几台车。熟练用3D软件制图，工科生学过，可学过和能画出可以开模的图是两回事。
四个条件里，前两个靠玩，第三个靠练。最后一个得有人教，还得有台车随便你拆。
同时具备的应届生，全国有多少。张雪自己给了答案，“有多少我们要多少”。这句话反过来听就是，很少。
张雪1987年生在湖南怀化麻阳，初中辍学，2001年开始做修车学徒，后来做特技车手、机械师。2013年他带着两万块钱到重庆，2017年参与创办凯越机车，2024年2月辞职，两个月后在重庆两江新区创立张雪机车。他自己的开局，用他的话说，是一把扳手。
一个修车学徒出身的人，对“能力”的定义就是这样。他认手感，也认拆过多少台发动机。一台车哪里不对，他一眼能看出来。这套标准里没有学历的位置。他没上过大学，认人的方式就是这样。
而重庆的摩托车产业，恰好需要这种人。1979年嘉陵造出中国第一辆民用摩托车，九十年代末重庆有近600家零部件企业，2000年前后全国每四辆摩托车里有一辆是重庆造。2026年1到8月，重庆大排量休闲娱乐摩托车产量27.5万辆，同比增长54.5%，占全国同类产品的37.2%。
产量涨得这么快，人跟不上。学校教软件，不教手感；修车铺教手感，不教软件。中间那块空白，就是张雪愿意多付三到四成的地方。
60万和3000万之间隔着什么
秦攀的故事传得最广，也最容易被读成“努力就有回报”。
先把数字拆开。年薪五六十万是现金，股份估值3000万是纸面财富。张雪用的词是“估值”，没说是“身家”，这个用词是准的。股份要变现，得等公司上市或者有人接盘，中间还有行权、稀释、税。
再说这3000万怎么来的。
2024年7月 · 天使轮
高信资本 2000万，投后估值 1亿
2026年3月 · A轮
浙创投 9000万，估值 10亿
2026年8月 · 红杉中国
独家出资 1.5亿，投后估值 60亿
两年，60倍。
秦攀的股份之所以值钱，公司两年涨了60倍是主因。他个人干得好是必要条件，光有这个条件远远不够。
还有一条公开信息很少被提起。天使轮之后，张雪以约2亿元估值回购了10%的股份，专门用于核心高管的股权激励。这套股权的分配是有名单的。秦攀在名单上，因为他跟了十年。
所以“你们的起点都比他高，你们还怕啥”这句话，成立的条件比它听起来苛刻得多。你得起点的确比他高，还得遇到一家两年涨60倍的公司，并且待到它涨完。
还有一个更实际的问题。张雪机车2024年4月成立，2026年11月新基地才动工，2027年底投产，规划年产能50万辆。2025年营收6.7亿，2026年预期25亿到30亿，单月交付已经破万。按张雪自己的测算，销售额过15亿才跨过盈亏平衡点，20亿才算稳定盈利。这家公司现在跑得很快，可它成立才两年半。
秦攀的十年已经走完了，他赌赢了。下一个秦攀要赌的是未来十年，而这十年里这家公司会不会一直是现在这个样子，没人能保证。
顺便说一句，张雪2026年7月还清了自己接近1亿的债务，钱是卖了一部分股份换来的。跟了十年的员工拿股份，老板自己也在拿股份还债。这套分配是真的在运转，只是它的兑付周期以年计。
10万在重庆到底算不算低
把情绪放一边，看数据。
重庆市统计局的口径，2025年全市规模以上企业就业人员年平均工资88505元，制造业95549元，专业技术人员124019元，生产制造及有关人员73660元。城镇非私营单位121162元，私营单位66197元。
重庆市人社局发布的2025年企业工资价位，制造业的50%分位是67159元，75%分位是92346元，90%分位是132083元。
12万到15万，在重庆制造业里大致落在75%分位到90%分位之间，上限还要再高一点。对一个本科应届生，这个数不低。
那网友为什么觉得低。因为很多人拿的是硕士的价格，比的是别的行业。张雪机车招聘官网挂出的二十多条校招岗位，学历一栏写的是本科。它招的是本科生，网友用硕士、用互联网、用一线城市的标准在骂。
这个错位值得说清楚。重庆大学是985，可机械系的本科生，去处不同，报价能差出好几万。张雪的12万到15万，卡在中间偏下的位置。对只想找份稳定工作的人，够了；对想搏一个高起点的人，不够。
所以他开出的价格谈不上侮辱，只是没有竞争力。这两个词差别很大。侮辱是恶意压价，没有竞争力是市场给的分数。
他自己也知道。2026年4月他发视频说缺电喷工程师、工艺工程师、结构工程师、3D建模工程师，面试过了薪资加20%起。6月他又说，最低涨20%，上不封顶，40%、50%都有可能。10月20日他招食堂主管，工资加20%以上。
一个老板如果真觉得10万够了，不会连着半年在网上喊加钱。
玻璃心那句话，是这套组织的副产品
10月28日，央视频问他招聘最怕遇到什么样的年轻人。他说最怕玻璃心、说不得的那种。他的原话是，无论工作、事业还是生活，遇到挫折都是百分之百的，年轻人要有接受批评的勇气，“我错了我就认，认了我就改”。
这句话放在别的公司，是老板的脾气。放在张雪机车，是组织结构的必然。
这家公司研发和赛事团队占比超过80%，行政后勤不到20%。2024年成立时只募到3800万，十几个人吃住都在工厂，发动机拆了装、装了拆。张雪自己算过账，产品如果到2025年3月还没上市，资金链就要断。
这种组织里，一个零件装错，整车就得重来；一次调校失误，赛道上的成绩直接归零。批评在这家公司是日常工作的一部分，算不上管理风格。反馈必须当天到，错必须当天改，慢一天就多烧一天的钱。
他说“我错了我就认，认了我就改”，顺序是先认再改。他要的其实很简单，改得快。
反过来说，一个能让人放心认错的组织，前提是认错不带来额外后果。这一点他没讲。初创公司里，认错和背锅经常是同一件事，员工分不清，也就不敢认。这一条比“别玻璃心”难做到得多。
两套语言没法比价
这场争议里，两边都没说错。
网友算的是一年的现金。10万在重庆，交完房租，还完花呗，剩不下多少，这是实话。
张雪算的是十年的位置。他把秦攀推到台上，想说的是这家公司能把一个专科生送到60万年薪加3000万股份，你学历比他高，为什么不敢来。
问题是这两笔账根本不在一个体系里算。他那边给的是期权和可能性，应届生这边要的是现金和确定性。用现金的尺子量期权，怎么量都是低的。
这种错配在制造业里很普遍。一家估值60亿的公司，工资表还是照着重庆制造业的行情做的。资本市场的定价和劳动力市场的定价，在这家公司身上差了至少一个数量级。它的估值按2026年算，起薪按2020年的重庆算。应届生感受到的落差，就是这个时间差。
张雪能给的，是一个跑得极快的位置，以及直接上手核心项目的可能。他给不了的，是起薪的确定性，还有十年后这家公司还在的保证。
所以真正要回答的问题只有一个，你要哪一种。
要现金，张雪的价格不划算，去国企、去主机厂、去大厂，都有更确定的报价。要一个可能翻十倍的位置，那10万只是入场费，代价是十年时间和一家成立两年半的公司。
张雪那句话只说了一半。秦攀的起点确实比在座所有人都低，但他有一个应届生补不上的东西，公司还不值钱的时候，他就在。
这个东西学历换不来，能力也换不来。它只能拿时间换。时间对每个人都是公平的，只是很少有人愿意把它押在一家2024年才成立的重庆公司身上。
要不要押，是自己的事。押之前，至少得知道自己在押什么。
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前三季度净利腰斩，出让动力子公司控制权的欣旺达叫停港股IPO
（本文作者为 雷达财经，钛媒体经授权发布）
文 | 雷达财经，作者 | 周慧，编辑 |深海
10月29日，在筹备赴港上市一年多后，消费电池龙头欣旺达主动叫停了上市进程。
欣旺达表示，此次主动终止港股IPO计划，系其基于对多方面因素的全面权衡及实际情况作出的审慎决策。
同日，欣旺达还公布了另一项重磅资本安排——公司董事会已同意小米向子公司欣旺达动力增资17亿元，取得增资完成后欣旺达动力5.34%的股份。
此次增资及董事会换届选举完成后，欣旺达在欣旺达动力的董事会席位将不超过半数，不再对其拥有控制权。
这意味着欣旺达动力将由欣旺达的控股子公司变为参股子公司，不再纳入公司合并报表范围。
欣旺达表示，该事项将对公司2026年度净利润产生积极影响，预计增加32-45亿元净利润。
据蓝鲸新闻，欣旺达工作人员表示，“两件事处于同一战略框架，但并非预判IPO难度预先打包的方案，动力板块董事会换届及欣旺达持股比例较低带来动力板块出表是客观衍生结果，终止H股IPO是出表后基本面变化结合港股市场情况作出的后续决策，二者分别履行独立审议披露程序。”
另据欣旺达同日披露的三季报，今年前三季度，公司营收创下历史新高，同比增长45.78%至634.62亿元；但归母净利润却遭遇“腰斩”，仅录得6.13亿元，同比减少56.37%。
筹划一年多按下停止键，欣旺达主动终止港股IPO
步入2026年，港股IPO市场似乎正“由热转冷”。据财联社梳理，年内已有至少16家A股企业终止了赴港上市计划。就在近日，消费电池龙头欣旺达也按下了赴港上市的停止键。
10月28日，欣旺达召开第七届董事会第三次会议，审议通过了《关于公司终止发行H股股票并在香港联合交易所有限公司主板上市的议案》，同意终止发行H股股票并在香港联交所主板上市。
回顾欣旺达的港股IPO之路，从启动筹备到此次主动终止港股IPO计划，历时一年有余。
2025年7月1日，欣旺达披露《关于筹划发行H股股票并在香港联合交易所有限公司上市的提示性公告》，正式启动赴港上市进程。
彼时，欣旺达认为，此举可“深入推进公司全球化战略，打造国际化资本运作平台，提升国际品牌形象及综合竞争力，助力公司长远发展。”
当月月底，欣旺达正式向港交所递表。根据公司发行计划及香港联交所的相关要求，今年1月30日，欣旺达又向港交所更新了发行申请及部分公司信息和财务数据等。
不过，在长达一年多的努力过后，欣旺达最终选择主动终止港股IPO计划。
欣旺达对此表示，该决策系公司基于对多方面因素的全面权衡及实际情况作出的审慎决策，不会对公司的经营活动和持续发展造成重大影响，不存在损害公司及全体股东特别是中小股东利益的情形。
有分析认为，欣旺达此番主动叫停港股IPO，或是阶段性选择，并非调整全球化发展方向。国际化仍是其长期坚持的核心战略之一。
据欣旺达官网，早在2000年，公司便开始向国际大客户批量供货。2017年，公司在印度建设首个海外生产基地。
2022年，公司全球化战略迎来关键一年。当年11月，欣旺达发行的GDR在瑞士证券交易所上市，成为第7家登陆瑞交所的中国企业，吸引了全球知名投资人的广泛参与，成功获得了包括北美、欧洲以及亚洲等地区以及产业投资者的积极认购。
此后，欣旺达的全球化布局稳步推进。据中报透露，2026年上半年，公司泰国电池生产基地一期项目正式投产、二期项目同步启动；匈牙利动力电池生产基地、越南消费类电芯生产基地则处于建设阶段。
小米豪掷17亿入股，欣旺达动力将“出表”
就在官宣主动终止港股IPO计划的同日，欣旺达还披露了另一项指向动力电池业务的资本安排。
10月28日，欣旺达第七届董事会第三次会议审议通过了《关于子公司欣旺达动力科技股份有限公司增资扩股的议案》，同意小米出资17亿元向欣旺达动力增资，认购欣旺达动力约8.98亿元新增注册资本，对应本次增资完成后欣旺达动力5.34%的股份。
本次增资扩股完成后，欣旺达动力的注册资本将由159.15亿元增至168.13亿元；欣旺达惠州新能源有限公司持有欣旺达动力的股份比例将由24.06%变更为22.78%。
欣旺达表示，欣旺达动力董事会换届选举完成后，公司在欣旺达动力的董事会席位将不超过半数，不再对其拥有控制权。
据《企业会计准则》相关规定，欣旺达动力将由欣旺达的控股子公司变为参股子公司，不再纳入公司合并报表范围。
据天眼查，欣旺达动力成立于2014年，法定代表人为王明旺。官网信息显示，欣旺达动力是中国四家“全球动力电池一级制造商”之一，全球已部署十一大生产制造基地。
值得一提的是，去年12月，欣旺达动力曾被吉利旗下动力电池公司威睿以交付的电芯存在质量问题为由提起诉讼，并索赔23.14亿元。
后续，欣旺达动力与威睿达成和解。据和解协议，对于截至2025年12月31日已实际发生的成本费用，扣除欣旺达动力已承担部分后，欣旺达动力需向威睿支付剩余金额6.08亿元。
而对于2025年12月31日之后实际发生的成本费用金额，双方按协议约定比例分担。且事件处理后的相关电池包全部归欣旺达动力所有。
欣旺达表示，受欣旺达动力2025年诉讼事件等因素影响，欣旺达动力近年对公司归属于上市公司股东的净利润形成较大影响。
据欣旺达相关公告披露的财务数据，2025年度，欣旺达动力实现营业收入200.93亿元，同期录得净亏损31.69亿元；今年上半年，欣旺达动力的营收约155.29亿元，净亏损约3.24亿元（前述数据均为欣旺达动力合并报表口径）。
欣旺达称，欣旺达动力的“出表”，有利于减少相关经营与市场波动风险，有利于集中公司资源发展消费电池、储能系统等主营业务；有助于提升公司当前盈利能力，优化资本结构与提升股东回报。
同时，该决策有助于降低公司整体融资需求与资产负债率，改善资产结构，增强财务稳健性与抗风险能力，有利于更好地保障全体股东尤其是中小股东的长期利益，促进公司持续、稳定、健康发展。
以2025年年度报告数据模拟，欣旺达合并口径营业收入632.46亿元，其中欣旺达动力营业收入189.08亿元（该数据为上市公司层面合并报表口径）。
“若欣旺达动力不纳入合并，公司营业收入将调减至443.38亿元；公司合并口径资产负债率由71.25%调整为60.87%。”
不过，欣旺达强调，该事项实际只影响未来上市公司财务报表，不会对往期报表进行追溯调整。
“该事项将对公司2026年度净利润产生积极影响，公司对欣旺达动力的长期股权投资将从成本法转成权益法核算，公司按享有的欣旺达动力的份额确认投资收益，剩余股权价值以丧失控制权日的公允价值重新计量，预计增加32-45亿元净利润。”
前三季度营收创新高，但归母净利润“腰斩”
10月29日当天，欣旺达还披露了最新一个季度的财报。从这份财报来看，公司正面临着一定的业绩压力。
财报显示，今年前三季度，欣旺达实现营收634.62亿元，同比增长45.78%，创下同期历史新高；但公司归母净利润却遭遇“腰斩”，同比锐减56.37%至6.13亿元。
逐季拆解来看，欣旺达“增收不增利”的局面在年初便已形成。同花顺iFinD显示，今年第一季度，公司营收约161.16亿元，同比增长31.14%；归母净利润约1.14亿元，同比骤降70.49%。
到了第二季度，公司业绩有所回暖，单季营收同比增长50.12%至220.63亿元，归母净利润则重回增长态势，同比增长4.06%至4.89亿元。
但好景不长，今年第三季度，欣旺达营收虽仍稳步增长52.78%至252.84亿元，但归母净利润仅0.11亿元，较上年同期暴跌98.08%。
对于前三季度归母净利润的下滑，欣旺达解释称，主要是消费电子下游需求承压，叠加物料成本同比上行，利润空间受到压缩。同时，人民币升值、出口退税税率下降、消费税等对公司利润造成一定侵蚀。
据欣旺达此前披露的半年报，其营收主要由消费类电池、电动汽车类电池及储能系统类业务三大板块构成。
2026年上半年，欣旺达消费类电池业务实现营收144.52亿元，同比增长4.04%，但其毛利率却较上年同期减少4.95个百分点至14.68%。
同期，公司储能系统类业务贡献营收17.7亿元，同比增长76.21%，毛利率约18.18%，亦同比下滑约2.08个百分点。
而电动汽车类电池业务则是公司上半年盈利能力唯一实现提升的板块，其毛利率较2025年上半年的9.77%大幅增长8.95个百分点至18.36%。
2026年上半年，欣旺达电动汽车类电池出货量28.36GWh，同比增长76.37%；实现营收141.34亿元，同比激增85.87%。
不过，随着子公司欣旺达动力的“出表”，欣旺达对业绩增量的探索将进一步聚焦消费类电池及储能系统类领域。
在10月29日的电话会议上，被问及公司未来的业绩增长点时，欣旺达管理层表示，公司将积极拓展智能家居、智能穿戴、智能出行、服务机器人等新兴领域的增量市场机会。
根据IDC数据，2026年第一季度，全球腕戴设备出货量达4705万台，同比增长2.2%。另据Wellsenn XR数据，2026年上半年，全球AI智能眼镜出货量599万台，同比增长188%。
欣旺达在半年报表示，凭借低摩擦交互、高频使用场景与庞大用户基础等优势，AI智能眼镜已成为当前AI Agent接入的最佳入口之一，是可穿戴设备增长速度最快的细分赛道之一。
公司管理层在电话会议上表示，未来在消费类电池领域，公司有望凭借电芯+pack一体化的供应能力、完备的产品矩阵和优质的客户服务能力，进一步提升公司的市场份额。
而在储能系统领域，欣旺达则可以提供一体化的解决方案，覆盖电网储能、大型储能、家庭储能、工商业储能、数据中心储能及移动/离网能源等应用场景。
欣旺达管理层称，“当前公司储能系统业务产能利用率维持高位，在手订单充裕，AIDC相关业务仍有较大增长空间。”
值得一提的是，近日最新发布的《2026胡润百富榜》显示，站在欣旺达身后的王明旺、蔡帝娥夫妇以105亿元的财富登榜，身家较去年缩水22%。
在一系列的调整下，欣旺达后续能否成功扭转业绩颓势？雷达财经将持续关注。
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果汁上下游集体押注，HPP果汁发起冰柜新战争
（本文作者为 观潮新消费，钛媒体经授权发布）
文 | 观潮新消费
线下零售监测机构马上赢显示，2026年第三季度饮料销售额同比下滑幅度达到12.19%，其中即饮果汁下跌16.31%，是饮料大类中下滑最严重的品类之一。
在整体承压的饮料货架上，果汁正经历一场明显的结构性分化。NFC果汁逐渐成为商超货架的标配，HPP果汁则开始争夺更稀缺的冰柜。
从货架位置到渠道类型，果汁行业的竞争维度正在发生变动。不仅盒马、山姆、沃尔玛、朴朴超市、叮咚买菜等新零售平台争相上架HPP产品，连古茗、蜜雪冰城等新茶饮品牌也在加码布局。
消费者不是不爱喝果汁了，而是不爱喝过去那种“糖水”了，钱和注意力从低水果含量的产品，流向更贵、更“真”的产品。
所以果汁行业的产品概念层出不断，各类新品轮番登场。当然，热闹的上新只是表层现象，各品牌实质争夺的是消费者的下一次主动选择。
如何炼成“果汁界爱马仕”
在果汁饮料货架的方寸之间，隐藏着一条森严的等级链条。判断一瓶果汁的真实段位，配料表比花哨的营销话术更诚实。
处于链条底端的果味饮料，只是糖水与香精调配的产物，配方以水、白砂糖、酸度调节剂、色素、防腐剂为主体，果汁含量微乎其微，常温保质期长达一年便是其“科技狠活”的佐证。
这类2-3元的平价饮品，却是许多80后、90后的童年记忆。小孩攒点零花钱就能买，比如小时候春游带的美年达、夏天小卖部冰柜里的芬达、吃席时桌上的大窑或北冰洋。等长大后重新喝，可能会觉得“香精味重”。
往上走一步，便是符合国标定义的“果汁饮料”。根据GB/T31121-2014《果蔬汁类及其饮料》的规定，其果汁含量必须不低于10%。这意味着，即便是一瓶合格的果汁饮料，九成的配方依然可能是水与各类添加剂的混合物。
可口可乐2005年在中国推出的美汁源果粒橙便是典型代表。区别于普通橙汁饮料，其特别之处在于添加了真实橙肉，入口可咀嚼到果粒，也由此形成鲜明的口感记忆，助力其成为创造过辉煌销售纪录的国民级产品，但果汁含量仍仅刚过10%的及格线。
真正的分水岭，落在配料表是否标注“100%果汁”。而在纯果汁的内部，依照工艺代际差异，又分出FC、NFC、HPP三个梯队。
FC即浓缩还原果汁，生产流程分为浓缩、还原两个阶段：先在原料产地榨汁，经加热蒸发脱去大部分水分，制成浓缩果浆以便储存和运输；到了包装环节，再重新加水还原，经高温杀菌完成灌装出厂。
这也使得它的配料表中，水位列首位，浓缩汁紧随其后。这套工艺打通了大规模量产的瓶颈，但多次热处理会损耗鲜果原生风味。
依托成熟的规模化产能，产品得以维持相对亲民的定价，例如汇源100%果汁系列1L规格售价约10元。
源自淘宝平台用户评价分享
当配料表终于少了“水”，便进入了NFC非浓缩还原果汁的层级。鲜果直接榨汁，无需经过浓缩与还原环节，杀菌后直接灌装，更多原本的风味与营养得以保留。
原料干净提高了NFC果汁的身价。农夫山泉300mlNFC橙汁，天猫超市售价64.9元/10瓶，折合单瓶约6.5元；山姆17.5°NFC鲜榨橙汁，900ml两瓶装售价39.9元，折算单瓶约20元。
而站在金字塔尖的，则是HPP果汁，其可视作NFC果汁的进阶形态。
更准确地说，NFC对应的是果汁品类，HPP指代杀菌工艺。NFC果汁未必搭载HPP工艺，但市面上的HPP果汁，大多以NFC果汁为基底，二者存在交集。也就是说，通常果汁包装上标注了“NFC+HPP”，才意味着该NFC果汁使用了HPP工艺。
HPP果汁并非新近诞生的品类。早在2012年，上海源于意食品科技公司旗下品牌“维果清”就推出了HPP羽衣甘蓝果蔬汁，单瓶容量多为300ml，定价冲高至50元。
彼时产品渠道高度聚焦，专供万豪、香格里拉等高端酒店及私域市场，普通消费者很难接触，因此被冠以“果汁界爱马仕”的称号。
直到2020年维果清HPP果蔬汁入驻盒马，2022年盒马推出36.8元/750ml（现降价至29.9元）的HPP红心苹果汁，HPP果汁逐渐进入大众视野。
配料表能否做到只有鲜果，关键在工艺本身。
HPP全称High Pressure Processing，即超高压处理技术。该工艺最早应用于果酱、肉制品等食品加工领域，后来拓展到冷压鲜榨果蔬汁领域。
生产时，封装完成的果汁会被送入密闭杀菌舱，以水作为压力传递介质，施加400–600MPa的超高静水压力，这一压强相当于把一辆重型卡车的重量集中在硬币大小的面积上。
相较传统高温杀菌，这种物理施压能够精准破坏微生物细胞活性，却不需要对果汁进行加热，对维C等热敏性营养的破坏极小，从而最大程度维持水果原本的颜色、口味和营养成分，更像直接喝新鲜水果。
这份“鲜活”的代价并不低。据博研咨询2024年发布的报告，HPP设备投资门槛较高，单条生产线投入通常在1500万元以上，生产门槛高于FC、NFC等果汁。
高昂的硬件投入之外，工艺本身还带来另一重约束。HPP无法杀灭细菌芽孢和某些耐压酶，注定了HPP果汁天然属于短保品类，保质期通常在28-60天。
与NFC果汁可常温储运不同，HPP果汁必须全程冷链，对渠道周转速度提出了极高要求，从仓储到终端销售，任何一个环节出现周转迟滞，都可能推高损耗率。
这就构成了HPP果汁的商业悖论：昂贵的设备折旧与冷链成本需要巨大的销量来摊薄，但短保特性与高定价，又限制了其需求基数的扩张。成本难以分摊，规模效应也就无从谈起。
价格降了，渠道仍高度集中
短保、鲜榨、配方干净，HPP果汁这三个特征恰好切中了新零售和茶饮的集体焦虑：如何把“新鲜”做成标准化产品。
不同于无糖茶、气泡水、养生水等直接在成品层面做口味迭代，HPP是一套底层工艺底座，品类拓展的延展性更强，想象空间也更大。
盒马是最积极探索的新零售平台。
HPP红心果汁最初只是被盒马当成冬季限定试水市场，却凭借社交平台口碑出圈。头豹研究院的数据报告显示，2023年11月至2024年5月期间，该产品销售额同比增长400%，期间一度出现售罄、难抢等情况。盒马《2023年盒区房消费趋势报告》亦显示，当年其HPP果汁销量同比上年翻一倍。
单品爆款的表现，给了盒马持续拓展HPP产品边界的信心。
随着无糖茶热度走高，2024年冬季盒马将HPP工艺应用至茶饮品类，陆续上架了HPP冷萃金骏眉红茶、HPP冷萃白芽奇兰乌龙茶、HPP冷萃针王茉莉花茶等产品，验证了HPP工艺具备跨品类复制能力。
到2025年，盒马瞄准药食同源赛道，推出HPP姜黄生姜柠檬饮，上市当月吸引超过3000人下单。
盒马不断挖掘HPP的应用空间，构建起从果汁到功能性饮品的产品矩阵，其示范效应传导至其他零售商。
2024年底，山姆引入了维乐鲜品牌的HPP羽衣甘蓝复合果蔬汁，单月销量曾突破20万件，被许多会员列进“山姆必买清单”。
同年，朴朴超市推出1L装HPP羽衣甘蓝汁，叮咚买菜自有品牌V5连续上架羽衣甘蓝混合果蔬汁等产品，2025年11月沃尔玛自有品牌“沃集鲜”上线一系列HPP果茶，上市两周即成为沃尔玛茶饮品类前列。
新零售平台争相布局HPP产品，本质是争夺商品定义权。过去零售商销售果汁，仅是采购已有品牌成品。近年零售商大力发展自有品牌，深度参与产品研发，而HPP产品让品牌能够从水果选购、口味组合、规格设计到定价，实现自主把控。
新茶饮品牌打的则是另一个算盘。行业长期内卷，整体增速趋于平缓，各家早已纷纷探索第二增长曲线。HPP产品与新茶饮所追求的高新鲜度匹配，可有效扩宽消费场景，自然成为品牌的选项之一。
古茗率先布局，2025年12月在浙江部分门店悄悄上架HPP苹果汁和羽衣甘蓝果蔬汁，分别定价7.9元/瓶、9.9元/瓶。
发现门店客流测试测试反馈不错后，古茗在今年3月将HPP果汁推向全国门店，并推出泰橘汁、西瓜汁等新口味。
6月底，古茗将HPP果汁业务从门店副业升级为独立零售业务，推动产品进入永辉、老婆大人、十足便利店等零售渠道，售价落在9.9元至11.9元区间，覆盖更广泛的消费场景。
蜜雪冰城晚了一步，在2026年半年报里提到“正在探索HPP工艺的应用”，8月份在全球总部旗舰店上线HPP瓶装系列，既有奇兰乌龙、雪芽茉莉、玫瑰红茶等瓶装冷萃茶，也有红富士苹果汁、羽衣甘蓝复合果蔬汁，价格最低为7.9元，被网友称为“离开郑州必喝的一瓶”。
大量玩家涌入加剧了竞争，HPP饮品价格持续下探，从2012年50元的高价，降到10元以内。
但价格下沉并未快速打破渠道格局。HPP饮品渠道仍高度集中，大多出现在盒马、永旺、山姆等大型商超，以及罗森、711等连锁便利店，街边小店和传统便利店基本难觅踪迹。
渠道分化依然与严苛的储运条件相关。HPP产品从出厂、运输到上架都不能脱离冷藏环境，大型商超具备成熟的冷链物流体系和稳定的冷藏货架资源，小店受限于冷柜容量和损耗风险，难以承载这类高门槛产品。
供应链背后的鲜活生意
HPP的市场热度，正沿着产业链向上传递。零售商与新茶饮品牌在前端拓市，上游的代工厂也迎来发展机遇。
近期，山东唯可鲜食品集团股份有限公司（“唯可鲜”）拟在北交所上市，其主要经营现制饮品原料和HPP即饮饮品两大板块。
唯可鲜的成长轨迹，与现制茶饮行业的扩张高度绑定。蜜雪冰城和瑞幸是其最大的两位客户，2025年唯可鲜营收8.69亿元，两大客户合计贡献超58%的销售额。
2026年上半年，唯可鲜的营收同比增长25.23%至5.04亿元，净利润却同比下滑22.77%，属于典型的增收不增利。公司解释称，系争夺大客户订单下调部分产品售价，叠加鲜果原料、产线扩产带来的固定成本抬升，压缩了盈利空间。
新茶饮赛道增长见顶，HPP即饮饮品便成为唯可鲜重点打造的增长故事。据其援引尚普咨询出具的市场地位声明书，其HPP苹果汁、羽衣甘蓝汁拿下了2025年全国销量第一，并被认定为HPP冷萃茶的“开创者”。
2025年，唯可鲜HPP即饮饮品的收入为1.31亿元，2026年上半年同比大增68.07%，占总营收的两成左右。
盒马的HPP冷萃白芽奇兰乌龙茶、HPP羽衣甘蓝复合果蔬汁均是唯可鲜代工，单瓶零售价分别为约5.2元和7.2元。华润万家旗下高端精品超市Ole的自有品牌茉莉白芽HPP冷萃茶，生产商也是唯可鲜，每瓶450ml售价5.99元。
与此同时，唯可鲜加快布局C端，减少对B端客户的依赖，先后推出西瓜汁、冷萃茶、羽衣甘蓝汁、芭乐茉莉混合果汁等多种口味的HPP产品，在盒马、东方甄选、胖东来以及抖音、京东、天猫等线上线下渠道出售。
唯可鲜不想把全部身家押在少数几个客户身上，其实是大客户早已进行分散风险，以提高议价权，确保供应链的弹性和安全。
盒马的HPP合作商名单看起来有点长，让唯可鲜代工部分HPP果汁和冷萃茶，与维果清联合研发了特小凤西瓜汁、流星蜜瓜汁、苦瓜苦不苦等多款产品，还和味全、纯亭食品等公司进行代工合作。
公开资料显示，维果清拥有10万级净化车间的HPP超高压杀菌设备，已覆盖全国主流KA渠道，在全国布局了17个自有及合作种植基地，年营收超过5亿元。
与盒马开发出第一款HPP产品红心苹果汁的品牌“如果”，2021年成立，2024年销售额就超过3亿元。2025年，其签约了扬州HPP果汁加工项目，总投资8000万元，用于进一步扩大低温果汁的生产规模。
上下游协同布局，让市场对HPP细分赛道的增长空间生出更广阔的想象力。
据《2024-2029年中国果汁饮料行业报告》，中国HPP果汁市场规模年复合增长率超过20%，远超果汁行业15%的整体增速；全球HPP果汁市场规模预计到2035年将达到43亿美元，未来十年年复合增长率高达7.9%-9.1%。
HPP果汁创造了传统果汁无法覆盖的新需求场景，那些懒得自己榨汁的消费者，似乎终于找到了一个“看起来没有负担”的选择。
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